众合科技:十年磨一剑,开启信号系统国产化序章

轨交即将进入爆发阶段,信号系统国产化尤为紧迫。我国大交通体系的建设进入“轨交发展”为核心的阶段,公路发展逐渐减速,但是国家城镇化建设遇到交通瓶颈愈加突出,建立“高铁为干线,城际轨交为局域网,城市地铁轻轨”三层次的快速轨交体系将重塑我国的交通体系,“十三五”期间必将迎来轨交大发展时代。在轨交关键机电设备中,信号系统的国产化压力尤为突出。

近十年的努力,公司轨交信号系统终于有望占领国产化龙头地位,2016为转折之年。经过近十年的努力,公司的轨交信号系统业务经历代理、合资和自主三个阶段,目前自主知识产权的信号系统进入示范项目期,并在地铁和城际铁路两条线展开试用。期待后续试用成功,公司将成为唯一自主知识产权的国产轨交信号系统的供应商。面对巨大的信号系统市场,公司的产品具有更加强烈的竞争力,公司的核心业务将迎来飞速发展的5年。一方面,预计公司的信号系统市占率将从当前的20%提升至未来的30%~40%;另一方面,信号系统的毛利率将大幅提升,从2015年的25%提升至未来几年的40%。我们预计2016年和2017年轨交业务收入分别为:10.40亿元和14.56亿元。

连续整合水处理,顺势发展为长三角龙头。2014年公司收购海拓环境,进入工业水处理行业;今年,公司再次收购苏州科环环保科技有限公司,打造的水处理业务迅速成为公司新的稳定的盈利增长点。预计该业务2016年和2017年贡献EPS分别为0.10元,0.25元。

投资建议:公司坚持轨交核心业务即信号系统的发展,十年磨一剑,竞争迎来重大拐点,并具有较好的成长空间,预计2016和2017年公司实现每股收益分别为0.36元和0.86元,对应PE分别为51倍,22倍。给予“买入”评级。

风险提示:1、自主知识产权的信号系统推进进度低于预期;2、水处理承诺业绩不兑现。