新和成一季报点评报告:VE涨价将进一步超预期,VA继续上涨预期强烈,业绩增长弹性大

1.VA价格上涨,利润大增。1季度营业收入10.86亿,同比增长13.46%,归母净利润1.55亿元,净利润同比增长93.56%,扣非净利润1.48亿元,同比增长123.98%。香精香料产品销量上升和成本下降贡献一部分利润,绝大部分利润来自VA产品价格上涨,维生素涨价直接表现为利润的增加,所以利润增速高于营收增速。同时发布今年1-6月业绩预增150%-180%,净利润区间为4.6亿元-5.2亿元,业绩大幅增长的原因主要为公司主要产品VA和VE价格上涨。

2.VE原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张,VE涨价将超预期。公司4月6日提高VE报价至72元/kg,涨幅70%左右,吉林北沙跟上报价。4月20日国内最大的乙酰乙酸甲酯(VE原材料)生产商天成生化因环保问题停产,产能3万吨,占国内市场份额40%左右,是新和成和浙江医药乙酰乙酸甲酯主要供应商。国内其他的主要生产商为宁波王龙3万吨,醋化股份2万吨。天成生化还是合成乙酰乙酸甲酯原材料双乙烯酮的主要生产厂家,产能为4万吨,在行业总产能占比约20%。乙酰乙酸甲酯目前最大用量用于合成VE的原料芳樟醇和异植物醇,国内合成VE都要用到原料乙酰乙酸甲酯,生产过程中用量较大,目前新和成和浙江医药年需求量在1万吨以上。此次天成生化停产最快复产方式为排污装置改进,时间耗费5到6个月,预计停产时间较长,乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张。目前乙酰乙酸甲酯价格已大幅上涨,但其在VE成本占比不大,相对于VE涨价幅度可以忽略不计。VE长期以来处在价格底部,行业内的大部分企业处于亏损状况,部分企业已处于停产状态,生产厂商提价诉求强烈。但VE上涨到一定幅度,将促使部分停产产能复工,打破现有供需格局,影响VE提价。此次乙酰乙酸甲酯供给收缩,VE休眠的产能将因原材料难以获得而复产困难,VE现有厂商结成的提价联盟将不会受复苏产能影响,VE提价将更为顺利,此轮VE涨价将超预期。

3.VA价格继续上涨预期强烈。公司VA自1月19日提价到180元/kg,受柠檬醛供给受限影响,市场货源紧缺,价格坚挺,3月14日公司将VA价格提至295元/kg,随后浙江医药和金达威跟上报价至300元/kg和320元/kg。受上游原材料柠檬醛供给收缩影响,以及G20召开停工影响,欧洲市场货源紧缺,VA价格继续上涨预期强烈。

4.VA和VE价格上涨,公司业绩增长弹性巨大。公司VE产量为30000吨左右,VA产量6000吨左右,假如VE涨至100元/kg(15年均价40元/kg),预计将能带来15亿元左右的净利润提升。按照VA价格400元/kg,VD3220元/kg,VE涨至100元/kg,对应公司年化净利润约30亿元,VE涨至150元/kg,对应公司年化净利润约40亿元。

5.新材料和香精香料业务支持业绩长期增长。公司PPS销售渠道已建好,目前销售状况良好,公司PPS产能为5000吨,目前价格在7万多元/吨左右,预计2016年产销量为4000吨以上,PPS收入将在3亿左右,公司规划建设2万吨产能,随着销售的逐步打开和产能的释放,形成公司未来业绩快速增长有力支撑。香精香料在总营收中占比13%左右,公司不断研发开发新品种,将保持20%-30%增长。

6.盈利预测及评级:VE涨价将进一步超预期,VA价格继续上涨预期强烈,维生素价格上涨直接表现为利润增加,对公司业绩提升显著。按照VA产量6000吨,VE产量3万吨,VD3产销量650吨,VD3价格220元/kg,上游原材料柠檬醛供给收缩持续影响,以及G20召开停工影响,目前欧洲市场货源紧缺,VA价格继续上涨预期强烈,预计VA价格将涨至400元/kg;受VE原材料乙酰乙酸甲酯将出现供应紧张影响,新和成和浙江医药VE提价将更为顺利,预计VE价格将涨至150元/kg,基于以上假设,预计2016-2018年EPS分别为2.68元、2.05元、1.94元,维持“买入”评级。

7、风险提示:产品价格波动风险;提价不达预期;产能释放不及预期风险。