中茵股份事件点评:重组遗憾终止,转型仍将继续

投资要点:

中茵股份发布公告,终止重大资产重组。同时公司公告表示围绕闻泰通讯的“互联网+”平台的并购工作不会停止,将在合法合规的框架下有序推进,公司的战略方向保持不变。

1.闻泰:智能终端ODM龙头优势明确

公司2015年12月完成了收购闻泰通讯51%股权的重大资产重组,收购完成后闻天下持有中茵股份24.16%股份成为公司第二大股东。闻天下承诺闻泰通讯2015年、2016年、2017年净利润不低于2.1亿元、3.2亿元和4.5亿元,体现了对闻泰未来发展的信心。2015年闻泰已经完成了业绩承诺,2016年一季度闻泰保持了高速增长,营业收入达到17.32亿,同比增长25.48%,净利润接近4000万,同比增长60.31%,中茵也通过并表闻泰实现了扭亏。公司未来转型路线十分明确,已公告将在2016年完全剥离自身的地产业务,以其置换闻天下持有的闻泰通讯20.77%股权,并以10.1亿现金对价收购闻泰通讯28.23%股权,从而实现对闻泰通讯100%的控股。闻泰通信是智能手机ODM领域的龙头企业,具备从外观到射频,整机软硬件全局化设计的完整产品定义能力,同时还拥有自主制造能力,有别于与其他竞争对手纯代工的商业模式。

在智能手机高度竞争的时代,闻泰拥有华为、小米、魅族、联想等国内一线客户,并且打入了华硕产业链,出货量在国内designhouse企业中稳居头名,可谓在大浪淘沙中成色十足。未来智能手机将呈现集中度提高的局面,闻泰将在小型ODM企业退出的背景下维持强者恒强的市场地位。2015年52RD研发网站针对手机行业工程师进行的调查显示,24.1%的工程师认为闻泰是目前国内技术实力最强的ODM企业,高居榜首。我们认为闻泰设计+规模化制造的模式在技术和成本两方面都具备显著优势,未来手机业务将保持稳定成长。

2.虚拟现实+车联网,布局智能硬件新蓝海

闻泰除去在智能手机ODM市场攻城掠地,同时将眼光放在新的具有成长空间的市场上。公司4月20日发布公告成立虚拟小魅科技有限公司,切入虚拟现实产业链。智能手机作为目前主力的计算平台,其软硬件高度集成,闻泰在智能手机设计上持续领先意味着在高通等芯片平台、无线模块、显示模组、电磁兼容性、结构堆叠、外观设计等等各个方面都有着深厚的积累。而虚拟现实产品作为下一代计算平台级的产品,实际上核心部分仍然是芯片平台、无线连接、显示模组等外加光学镜头等新增硬件组成,可以看到这个产品中的大部分模块和智能手机产业链相近,闻泰的技术优势将很容易转移到虚拟现实产品领域。另一方面,目前虚拟现实下游玩家初现端倪,手机终端厂商和互联网厂商有望成为未来虚拟现实领域的主要参与者,而这两类公司都是闻泰一直以来的客户,供应链是消费电子产品成功的核心,相比其他设计公司,闻泰和手机厂商丰富的合作历史将帮助其在虚拟现实ODM领域快速获取订单。

此外,据我们从产业界调研的了解,第一代联想和腾讯所合作的乐萌ministation(由闻泰ODM)目前由于联想对乐萌品牌的市场定位与推广策略问题,短期可能不会再有新的产品发布,但这并不影响闻泰与腾讯以及其他互联网商家在VR相关产品的定制与设计领域开展新的合作,前面我们已经提及闻泰作为智能手机ODM龙头的产业价值与地位,相信在与其他互联网厂商的合作中还将不断有新的虚拟现实类终端产品推出。

公司在刚发布的年报与多次公告中重点提及布局智能化汽车的中控系统与车联网产品:目前国内的智能化汽车的系统平台主要是安卓,但在安卓平台体系下软硬件的产品设计与应用经验是传统汽车厂所不具备的。闻泰依托自身在软硬云三方面的技术积累,能够快速的推出安卓平台的车载中控与车联网解决方案。汽车中控产品不仅仅需要稳定的供应链管理和强大的设计、维持复杂系统稳定运行的经验;同时车联网意味着车机不再是一个独立的硬件,实际上智能中控是否能被消费者接受很大程度考验的是云服务能力。完整的解决方案正是闻泰作为ODM龙头企业的强项所在。虚拟现实和车联网的蓝海市场将给闻泰带来广阔的发展空间。

3.保理业务有序开展,有望成为新的利润增长点

公司设立全资子公司深圳兴实开展了保理业务(非银行融资类),为公司提供供应链管理与金融服务。从资产端看,闻泰作为ODM第一阵营企业,收入和支出的流水金额都非常可观,能够为供应链上游提供的融资、贷款、账务管理等服务的空间也十分巨大。从负债端看,公司作为上市公司,有较强获取低成本资金的能力,我们预期保理业务的年业务空间是数十亿级别的,这一块的业务发展与利润贡献不容小视。

4.维持中茵股份买入评级

公司近年来积极转型,收购闻泰标志着公司业务从房地产全面转向智能硬件领域。依托闻泰在手机ODM领域深厚技术积累和客户渠道关系,未来公司将重点开拓虚拟现实产品、车联网产品等一系列智能硬件,考虑闻泰2016年少数股权收购,我们预计公司16-18年的EPS分别为0.62、0.79、0.95元,公司于1月27日停牌,停牌前个股股价调整幅度较大,停牌前股价对应16-18年的估值分别为39倍、30倍和25倍,维持公司买入评级。

5.风险提示:

国内手机市场竞争激烈导致闻泰盈利能力不及预期。

虚拟现实以及车辆网业务拓展不及预期。

闻泰剩余股份收购进程的不确定因素影响。