兆驰股份:新业务带动收入大幅增长,16年将迎来转型关键年

事件:公司2016Q1实现营收16.00亿,同比增长20.42%;归母净利润1.04亿,同比-10.74%%。公司预计16H1实现归母净利润2.15~2.70亿元,业绩增速为-20%~0%。

新业务带动收入大幅增长,汇率波动影响逐渐消退:公司Q1季度收入大幅增长超越行业,一方面,从产业在线数据看二月份兆驰等代工厂海外出口有所回暖;另一方面,风行电视一季度开始大规模营销,销售状况良好,新业务带动整体收入实现增长。从汇率波动的影响来看,Q1财务费用率为2.67%,同比+1.45pct,但环比15Q4大幅-9.12pct。我们认为,随着套保业务的完善,汇兑损失对业绩的影响将逐渐较小。

毛利率水平开始回升,行业竞争格局或将缓和:16Q1公司毛利率为12.74%,同比+0.72pct;净利率为6.02%,同比-2.72%。销售、管理、财务费用率同比分别+0.01、+0.90、+1.45pct,整体上升2.36pct,抵消了毛利率上升带来的业绩提升。除去去年四季度延续的汇率波动对财务费用影响,公司收购风行网后管理费用有所上升。营业收入上升对应销售费用率增长并不明显,行业竞争格局或有所缓和。从IHS价格看,2016年3月,32''、40''、42''、48''、50''的LCDTV面板价格分别较2015年初-46%、-37%、-36%、-45%、-17%。面板价格保持低位有助于增加未来毛利率和定价的弹性。

毛利率水平开始回升,行业竞争格局或将缓和:1)公司16Q1存货和应收账款周转天数分别-6.5、+21.4天,存货周转效率提升,应收账款周转效率有所下降。2)Q1期末现金5.44亿元,同比-13.91%;应收账款和应收票据合计22.6亿元,同比+61.1%。预收账款0.76亿元,同比+566.4%,现实了良好的收入增长潜力。3)Q1期末经营性净现金流为1.24亿元,去年同期为-70万元,同比实现大幅改善,公司去年下半年液晶面板备货充足,购买商品和劳务支付现金大幅减少。

毛利率水平开始回升,行业竞争格局或将缓和:1)公司16Q1存货和应收账款周转天数分别-6.5、+21.4天,存货周转效率提升,应收账款周转效率有所下降。2)Q1期末现金5.44亿元,同比-13.91%;应收账款和应收票据合计22.6亿元,同比+61.1%。预收账款0.76亿元,同比+566.4%,现实了良好的收入增长潜力。3)Q1期末经营性净现金流为1.24亿元,去年同期为-70万元,同比实现大幅改善,公司去年下半年液晶面板备货充足,购买商品和劳务支付现金大幅减少。

投资建议:互联网电视和传统电视厂商从竞争走向竞合,面板价格维持低位,意味着行业格局略有改善。16年风行网新业务开始发力,有望带动收入增长和转型加速。公司股价与定增价倒挂(定增价12.36元,员工持股8.82元)。预计公司16-18年收入增速为30.6%、20.9%、20.8%;净利润增速分别为17.6%、25.5%、18.8%;EPS分别为0.22、0.28、0.33元。给予买入-A评级,12个月目标价13.5元。

风险提示:原材料成本波动风险;汇率波动风险;智能电视行业发展低于预期。