大东方:汽车销售提供流量入口,看点在汽车后服务市场

业绩总结:公司发布16年一季报,实现营收23.3亿元,同比增长0.4%;实现归母净利润8652万元,同比增长28.9%,扣非后净利润增长了32%。收入增速符合预期,利润略超预期,主要因为毛利率小幅提高,费用控制得当,三费下降4个百分点。公司经营稳健,现金流健康,利润触底转增,业绩情况良好。

零售业务进入稳健期,一体两翼战略成型。百货、汽车、食品三大板块协同发展。百货零售定位中高端,包括百货、电器和超市三大业态,与800多个国内外知名品牌形成深度合作,供应链议价能力强,毛利率稳定在行业较高水平(约19个点)。目前百货的注册会员达30万,客户粘度大,公司不断扩大在江苏省内的辐射范围,是名副其实的无锡地区零售龙头。核心经营门店的自有物业比例较大,包括大东方百货无锡中心店,地处无锡市中心,位置非常优越,以及占地500亩的“东方汽车城”等都为自有物业,重估价值高,具有很大安全边际。汽车销售业务对公司营收贡献最大,年均销售汽车3万余辆,已与27个汽车品牌厂家建立合作关系,在无锡和周边城市共拥有45家4S门店,拥有注册会员数十万人,已建立起汽车服务的流量入口,拥有非常好的品牌形象和口碑,为汽车消费及流通产业链闭环的打造提供基础。

变存量为增量,打造汽车流通产业链闭环。公司定增项目已获核准,拟将募集资金用于建设汽车后市场综合服务O2O平台。公司此举将盘活已购车汽车会员的巨大存量资源,将其作为汽车后服务市场的流量入口,变存量为增量,为其提供包括汽车的维修及保养、汽车用品销售、二手车交易、提供驾驶培训及考试领证服务,形成从购车到修车,再到二手车交易的汽车消费及流通产业链的闭环。从业绩增量来看,汽车后市场毛利率远高于新车销售业务,有助于提升公司盈利能力。目前,公司已在运作中引入“车易拍”平台,加入“行认证”打造诚信高地,提升服务理念,创新营销方式。汽车销售瓶颈的到来意味着后服务市场将进入长足繁荣期,新业务有望打开估值空间,或提升股价向上弹性。

盈利预测及评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.36元、0.51元,对应2016年动态PE23倍。考虑公司多元业务结构发展良好,外延预期强烈,上调估值,给予公司35倍PE,目标价为12.6元,公司调价后的定增价为8.96元,出现倒挂,现股价拥有较高的安全边际,维持“买入”评级。

风险提示:募投项目进展低于预期的风险;多元业务整合不顺的风险。