富安娜2015年报、2016一季报点评:大环境不景气情况下业绩保持相对稳定,大家居战略将成为新增长点

二、我们的观点

1、全年营业收入增长稳定,四季度受直营与电商拉动,业绩增长超预期。在15年房地产及相关行业持续不景气的大背景下,15年公司实现营业收入20.93亿元,同比增长6.24%,符合我们的预期。而四季度公司由于受电商渠道和直营体系的销售提升,业绩增长超出预期。其中销售收入较上年同期增长19.94%;营业利润增速略超收入增速,达到21.88%。

此外,四季度法院诉讼执行款入账使得净利润增速达到39.68%。

2、在加盟转直营和撤小店开大店等战略的有效实施下,线下零售终端得到不断优化。在充分认识到市场整体消费低迷和线上电商对线下实体店的冲击,富安娜开始强调淡化数量增长和对现有门店终端形象进行升级改造。15年直营店数量为609家,较上年增加43家;加盟网络数量为1095家,较上年大幅减少354家。

3、15年期间费用率稳中略升。15年期间费用率为27.19%,较上年略增1.06pp。其中销售费用为4.91亿元,同比增长10.92%,主要为店面升级改造导致的员工薪酬、装修费和货柜陈列费增加;管理费用为9489.97万元,同比增长19.03%,主要为直营店规模增加而导致工资薪酬大幅增加;财务费用为-1714.53万元,同比下降109.28%,主要为本年存款利息收入增加。

4、15年存货水平保持稳定,16年一季度有所上升。15年存货为5.34亿元,与年初基本持平,反映了在终端家居消费需求不断下降的情况下,公司通过对渠道进行升级改造,提升了对渠道存货的控制能力。16年一季度存货为5.66亿元,较期初水平增加3214.33万元。

5、15年四季度应收账款大幅增加,16年一季度应收账款有所下降。15年应收账款为1.94亿元,较年初增加155.06%,较三季度环比增长132%。应收账款周转天数为23天,较上年增加10天;16年一季度应收账款为1.18亿元,较期初减少7595.12万元。

6、16年公司继续推进股票期权激励计划、限制性股票激励计划和员工持股计划。2016年2月1日公司公告限制性股票激励计划,4年内按照10%、20%、30%、40%的比例解锁;解锁条件为,以2015年业绩为基准,2016、2017、2018、2019年收入增速不低于3.00%、6.09%、9.27%、12.55%。

在2015年业绩基数较高的基础上大力实施股权激励,可以强化股东和职业经理人团队之间的利益共享和约束机制,有效激励公司大家居战略的推进;同时较长的解锁期和解锁比例越往后越大的趋势将促使管理层更加重视公司的长远发展。

7、公司16年战略:进军大家具市场,开一站式家居店。

(1)进军大家居市场,开一站式家居店。利用传统家纺积累设计能力和先进设备的生产能力,整合门、墙板、柜子、瓷砖、软装及传统家纺产品,为消费者提供兼具艺术性、生态性及智能化家居产品。

(2)风格定位“时尚简欧新奢华”,主要满足中等收入阶层需求。客单价期望超过10万元,希望能在十年内达到百亿以上销售,未来目标是做中国的“宜家”。

(3)一站式家居店将采用直营+加盟形式。一站式家居店将会在深圳首发试点(第一家店16年5月1号开业),将家具融入家纺板块,以体验式样板房和家居生活馆方式推出。预计未来会全面覆盖一线城市,以千平米以上大店形式为主,二三线城市以加盟商跑楼盘的形式开展。未来会采用样板房营销、互联网营销、线下实体店营销等综合营销方式推广。

三、投资建议:

公司当前市值为72.23亿元,对应16年净利润市盈率17.5倍。随着公司线下渠道整合的不断深入和大家居战略稳步推进,公司未来业绩的可持续增长是值得期待的,仍给予公司“推荐”评级。