海伦钢琴:智能钢琴与艺术培训是未来主要看点

年报及一季报均表明原有钢琴业务总体平淡。2015年营业收入3.39亿元,同比增长4.53%;归属于母公司所有者净利润为0.31亿,同比增长20.66%。2016Q1营业收入8289万,同比-3.5%%;归属于母公司所有者净利润为897万元,同比增长31.22%,扣非后净利润为755.8万元,同比增长14.03%。总体上看,海伦钢琴在收入规模、利润规模接近珠江钢琴的1/4。

业内领先的钢琴生产企业,智能钢琴仍在大力开展中。目前全球钢琴产销量约稳定50万架/年,海伦钢琴去年销售2.87万台、同比增4.56%;由于智能钢琴在中国占有率偏低、珠江钢琴在该领域已实现3.07万台销售,海伦钢琴在传统钢琴基础上,大力开展电声钢琴项目,力求电声钢琴在性能和外观均能处于国际领先水平。

加码线上线下艺术培训教育项目。(1)公司于2014年8月成立了“海伦艺术教育投资有限公司”,主要运行艺术教育培训业务(课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育)。具体落地主要表现为:公司落地超过20家艺术教育培训企业股权合作及整合;此外投资成立“宁波海伦爱琴教育信息咨询有限公司”开展ZHOUFEI新理念“海伦钢琴教室”项目,在内蒙古、山东、浙江、江西、安徽、湖北、湖南、广东、江苏、济南、海南、福建、广西、宁夏等地以签约加盟的方式运营(采取一次性收取品牌加盟费3.8万、每年收取1万管理费);(2)于2014年12月成立了“北京海伦信息网络有限公司”,主要负责为公司智能钢琴(保持传统钢琴的音乐特性基础上,具备人琴对话、远程传输音像与远程教学、自动演奏、曲谱电子屏显及储存、指法自动识别及引导等多种功能)与在线教育提供软硬件与网络支持,如智能乐谱、在线教育平台等。

定增完成为智能钢琴及互联网配套体系建设奠定基础。公司于2016年1月完成定增,定增价21.29元、募集资金约2.16亿元(参与方申万菱信、创金合信、财通基金、华安基金等)用于智能钢琴及互联网配套系统研发与产业化项目。

首次覆盖给予公司谨慎推荐评级:当前公司总市值60亿市值;传统业务预计在0.3亿左右净利润,其增长状况取决于智能钢琴的推广;市值增长更大看点则在于线上线下艺术教育推广状况(加盟渠道推广,艺术教育培训企业合作的推进,线上线下的有效融合),考虑到目前60亿市值中已经包含智能钢琴和艺术培训的预期,给予谨慎推荐评级。