国泰君安:资本实力大增,强化综合金融服务

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国泰君安发布15年报及16年一季度报:公司15年实现营收376亿元,同比增110%;归母净利润157亿元(对应EPS2.06元/股),同增132%;归母净资产953亿元(对应BPS12.64元/股)。16年一季度实现营收81亿元,同比增长8.54%;归母净利润为24亿元,同比降低16%。

投资要点

15年业绩大增,16年Q1业绩同比下降:公司15年业绩大增,主要受益于1)完成A股上市增强资本实力;2)积极开拓业务提供综合金融服务。经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为47%、8%、6%、25%,14%。16年Q1实现归母净利24亿元,同比降低16%,单季环比降低1%。一季度子公司上海证券处置所持有的海际证券66.67%股权,获得一次性投资收益30.11亿元,使得公司Q1业绩远高于行业平均水平。

经纪业务加速转型,一季度业绩下滑:公司15年股基成交额25万亿,同比上涨227%,市场份额下降至4.67%,佣金率下降至0.069%,实现收入176亿元,同比增长160%。公司16年一季度受熔断机制、市场低迷因素影响,股基成交额同比降幅29%。一季度实现经纪收入20.35亿,同比下降38%,环比下降49%。

自营业务FICC行业领先,季度业绩逆市上涨:公司FICC业务实力继续保持行业领先,权益类衍生品创新取得明显进展。15年公司自营业务债券、权益配置占比47%、13%,实现收入92亿元,同比增长47%。16年Q1实现收入34亿,同比增长57%。

投行业务保持优势,重点推进再融资:15年公司投行业务收入31亿,同比增速102%,规模位列行业第三。股权主承销额同比增长93%,债券承销规模同比增加51%。新增新三板挂牌113家,同比增长近五倍。16年Q1投行收入10亿元,同比增加188%。

信用业务稳步增长:截至15年底公司融资融券余额652亿元,同比增1.2%,市场占有率为5.55%。15年公司利息收入54亿元,同比增152%。16年Q1利息收入11亿元,同比增幅7.47%。

资管业务产品线丰富,发展势头良好:15年公司积极推动主动管理规模,期末集合、定向、专项管理规模分别为1031、4944、90亿元,总规模列行业第4位,保持良好发展势头。15年全年及16年Q1分别实现收入22亿元、6亿元,同比增长96%、76%。

盈利预测及投资建议 15年公司实现A股上市,资本实力大幅提升。公司将继续推进互联网金融、资产证券化等创新业务,看好公司未来综合金融服务平台建设。预计2016、2017、2018年净利润103亿、107亿、129亿,对应EPS1.34、1.40、1.69元。目前仅1.3倍16PB,给予估值1.8倍16PB,对应目标价22元/股,维持“增持”评级。

风险提示

市场持续震荡低迷,佣金率下滑超出预期。