西部建设:一砼天下

公司简介:西部建设是中国建筑旗下商砼(tong)业务唯一的运营平台,2013年完成对中国建筑旗下商品混凝土业务收购,2015年完成内部组织结构重组。待执行任务充沛确保销量增长,盈利能力有望底部回升。

行业机会大于挑战:商砼行业市场规模近万亿,前十大商砼企业市占率仅为7.9%,西部建设位列第二仅占1.5%。低集中度保障优质企业扩张空间。商砼行业两类企业有竞争优势:1)向下游延伸的水泥类企业;2)向上游延伸的建筑类企业。在行业需求不振背景下,有客户资源的建筑类企业优势更为显著。建筑类企业中,西部建设股东优势得天独厚,有望从激烈的行业竞争中脱颖而出。

内生增长强劲:合同签约金额持续增长,15年签约总额174亿元,同比增长23%。16年可执行任务量3290万方,同比增长39%。内、外部订单向好确保公司销量持续上升:1)股东优势为增长划定底线:15年中国建筑采购占公司销售比例虽高,但仅占其混凝土总需求8.7%,仍有提升空间。2)外部订单助其腾飞:随着市占率提升,虹吸效应初显。15年签约外部订单87亿,占比50%,同增8个百分点。

业绩弹性巨大,16年起高增长:2015年公司净利润率仅为3.6%。在收入规模不变的前提下,若净利润率提升1%,则归母净利润可增加28%。我们基于以下两点判断16年起业绩高增长:1)公司盈利能力与收入规模呈正相关,任务储备已确保全年增长。区域层进战略将保障整体毛利率提升:支柱区域毛利率较其他区域高数个百分点,若战略及种子区域收入规模向支柱区域靠拢,整体毛利率可提升3-4个百分点。2)管理提效,期间费用率有望下行。13年完成对中建混凝土业务的重组,经三年融合,管理团队协同提升,集团化作战优势显现。

盈利预测与投资分析:待执行任务量储备充沛,销量及盈利能力有望双升。预计未来三年净利润复合增长率为37.9%,16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元,对应EPS为0.96元、1.35元和1.76元。公司定增底价16.54元,划定安全边际。给予西部建设16年动态市盈率22x,对应目标价21.1元。首次覆盖,给予买入评级。

风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期