老白干酒公司动态点评:营收增速略低于预期,受益于改革,未来盈利能力有望大幅提升

事件:老白干酒公告公司2015年度实现营业收入23.36亿元,同比增长10.75%;归属于上市公司股东的净利润7504.19万元,同比增长26.89%;基本每股收益0.54元;并拟向全体股东每10股转增15股及派现3元(含税)。公司2016年一季度实现营业收入6.77亿元,同比增长10.45%;归属于上市公司股东的净利润3054.14万元,同比增长40.30%;基本每股收益0.17元。

营收增速略低于预期,募投致现金流增强,预计16年全年仍保持较高增速。我们之前预计公司2015年全年营收增速在15%以上,但公司实际2015年营业收入增速10.75%,略低于预期,归母净利润增长26.89%复合预期。公司2016年一季报营收增速10.45%,符合草根调研了解到公司16年销售收入好于15年同期的情况。16年Q1净利润增速同比增长40.3%,主要系一季度销售费用的大幅下降所致,2016年一季度收入增长10.3%,而销售费用同比减少5031万,下滑23.4%。公司2015年货币资金期末较期初增加4.2亿元,增幅为1957.11%,主要原因为2015年12月公司非公开发行股票3522万股、募集资金8.17亿元以及经营活动产生的现金流量增加所致。应收票据期末较期初增加5856万元,增幅为395.81%,主要原因为公司以应收票据背书方式购买商品减少所致。现金流增强,有利于公司持续加大销售投入,抢占省内和环河北区域的市场份额。预计2016年全年收入增速依然很高。

河北省白酒竞争格局比较激烈,公司在河北省的市场份额大约在15%左右。河北省白酒竞争格局比较激烈,公司在河北省的市场份额大约在15%左右。相较于强势品牌在本土市场超过30%的市场份额而言,老白干酒在河北本土市场并不绝对强势。(洋河在江苏市场40%的市场份额,汾酒在山西省内60%的市场份额)。本土酒企中承德山庄老酒和板城烧锅酒是老白干酒在河北省内最大的两家竞争对手,山庄老酒和板城烧锅酒主要强势市场在冀北区域,而老白干酒在冀南区域强势,冀北区域相对弱势,但近年来随着老白干酒在冀北市场扩张,预计会逐步抢占山庄老酒和板城烧锅酒的市场份额。公司高端白酒直接竞争对手有茅台、五粮液、洋河和泸州老窖等。低端白酒市场方面,牛栏山二锅头正在急速河北市场布局,与公司形成正面竞争。

公司产品在衡水市和石家庄市场比较强势,销售收入分别占公司总收入的20%和25%,冀北市场由于本土白酒企业较多,目前还处于扩张阶段。整个河北省渠道已经下沉到县,全省100多个县基本已经全面覆盖。

未来有望上量。外省市场主要培育山东、河南、天津、辽宁、内蒙等市场。其中销售规模最大的外省是山东和河南,目前这两个省下沉力度还不够大,只达到地级市,未来有望下沉到县。辽宁、内蒙等市场还处于起步阶段,还不能为公司提量。

三大产品系列分别是老白干系列、十八酒坊系列和大小青花系列。公司在2015年改变销售政策,提出聚焦市场,聚焦产品的大体规划路线,公司会视情况针对不同的区域聚焦不同的产品,老白干系列在衡水市销售收入占大头,十八酒坊在石家庄比较强势,冀北区域和外省则主打大小青花。我们预计随着公司在省外市场的进一步扩张,大小青花系列有望实现快速增长。

盈利预测及投资建议:公司净利润率较低,未来受益于改革,净利润率有望大幅提升,公司2016-2017年EPS分别为0.69、0.95元,首次覆盖,“推荐“评级。

风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。