泰格医药:一季报增速放缓完全符合我们预期,新药临床试验管控加强对公司业绩短期有冲击、但长期有利

2016年一季报回顾和分析:

公司今日公布了2016年一季报:实现收入2.74亿、同比增长26.9%,扣非归母净利润3640万元、同比增长7.8%,EPS0.09元,每股经营性现金流-0.05元,业绩完全符合我们预期。

CFDA对新药临床实验管控(自查和核查)的加强、导致新药临床实验撤单率超过60%,因此对公司短期业绩有冲击、一季报盈利增长放缓。Q1公司整体毛利率同比下降1.76个百分点至43.81%;管理费用率下降1.07个百分点至21.13%,使得公司期间费用率小幅下降0.46个百分点至24.76%。

2016年经营展望、盈利预测和投资评级:

泰格医药是我们在3月28日《光大证券2016医药行业投资策略--龙头公司优势持续扩大,推荐有望持续高增长“7+3”个股组合》中重点推荐的股票之一,我们在该篇策略报告中,就鲜明的指出了泰格医药的投资要点:

“公司2012年8月IPO上市,过去3年净利润复合增长32%。2015年业绩快报实现销售收入9.48亿,净利润1.57亿,分别同比增长51.88%和25.3%。公司2015年净利润增速低于市场预期,可能的原因是去年CFDA的临床试验核查风暴导致一些新药撤审,公司原有的订单受到变更和取消。公司临床CRO收入的确认采取“完工进度百分比法”,因此,公司收入的预测不易、投资者需要对‘市场预期差’有准备。”

我们认为:CFDA大幅提高新药临床实验的门槛之后,我国新药临床实验的要求将不低于美国FDA,我们预测新药临床实验的成本和收费标准将较以前至少提高3~5倍,对泰格医药这样的CRO龙头长期利好。同时,传统服务型CRO必将转型为加强技术攻关研发的“泛CRO”。我们预判“我国仿制药一致性评价将在下半年逐步推开”,泰格医药的子公司方达医药作为仿制药一致性评价的龙头、将面临较好的历史性增长机遇。公司去年增速前高后低,因此我们预测公司今年增速前低后高,我们仍维持全年同比增长25%的业绩预测和增持评级。

扣除方达医药去年7月开始并表的影响,公司2015年下半年净利润增速只有9%左右,远低于去年上半年20%左右的增速。从今年下半年开始,未来3年将是仿制药一致评价的高峰期,公司未来将受益于医药行业仿制药一致性评价所带来的巨大市场增量。方达医药拥有国内最为领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力,将会获取较多订单,将对公司业绩增速贡献较大,因此,公司业绩增速可能呈现前低后高。

方达医药去年的净利润率只有10.5%左右,远低于公司主业25%左右的净利润率,主要是由于其在美国新泽西州投资新建了一个面积3,600平方米、160张床位的临床研究中心,建成当年并未产生大量经济效益,且原来临床中心由于设施陈旧无法转租,同时承担新旧2个临床中心的运营开。方达医药美国新建的临床研究中心今年业务量的拓展有望提升、运营效率进一步提高(承诺2016-2017年净利润不低于720万和828万美元)。

与专业机构合作大健康和创新药研发领域逐步迎来收获期。

公司今日同时公告了拟与北京君紫合作成立君紫泰格大健康产业股权投资母基金再投向各个健康和医药相关产业子基金。公司去年与多家专业投资机构或上市公司合作并购基金或战略合作参与到大健康和创新药研发等领域当中,我们预计通过多种形式的合作,公司将由传统服务型CRO企业向技术攻关型泛CRO企业转型,与专业机构合作产业基金等也将在未来逐步进入收获期。

2016年可能的催化剂:

公司外延式并购取得阶段性进展。

风险提示:

公司业绩增速低于预期。