贵人鸟:运动用品主业复苏,体育产业布局持续深化

运动用品主业复苏,贡献稳定利润与现金流

公司2015实现营收19.69亿,增长2.6%,净利润3.32亿元,增长6.3%,EPS0.54元,基本符合预期;其中Q4营收下滑2.4%,净利润增长5.4%。公司主业经营平稳复苏,15年收入增速实现转正,主要受益于鞋类产品增长7.3%及服装类降幅大幅收窄至2.9%,虽净关店561家,但终端运营能力获得提升。15年净利率提升0.6pct,其中毛利率受益于折扣水平回升,大幅提升4.2pct,财务费用由于新增8亿元公司债上升2.2pct,由于计提坏账准备,资产减值损失增加3788万。15年经营性现金流净额增长518%达6亿,现金流改善显著。

此外,Q1收入增长0.4%,净利润增长7.2%,截至Q1拥有账上现金14.8亿。

两大体育投资平台成果颇丰,校园赛事布局顺利推进

公司体育产业布局进度走在业内前列,携手虎扑、景林成立的动域资本产业基金首期(10亿)已基本完成卡位布局,14个项目质量高,投资时点佳,项目估值目前已明显提升,主要涉及跑步、足球、健身等热点领域。另外,公司旗下并购基金重点布局盈利模式相对清晰、成熟的体育产业项目,这其中携手虎扑、大体协等成立的校园赛事平台康湃思将成为未来战略规划重要组成,2016年各项校园赛事有望相继落地,主要包括校园马拉松、篮球3vs3、7人制足球赛等。

“体育大年”或将掀起新一轮热潮,关注虎扑体育上市进展

2016年是名副其实的“体育大年”,里约奥运会(8月)、欧洲杯(6月)、美洲杯赛(6月)等国际大赛云集,或将掀起新一轮热潮,相关主题投资机会值得关注。此外,虎扑体育近期提交IPO申请,有望登陆A股市场,公司作为第二大股东(设立的泉州泉晟持有其16.11%股权)及战略合作方,有望直接受益。

风险提示

终端消费环境持续低迷;体育产业布局推进及整合不及预期。

维持买入评级

公司主业经营平稳复苏,并为全面战略转型提供有力支撑,同时体育产业布局将持续加快与完善,“产业+产品”战略格局形成。作为目前A股中体育产业布局最早、涉及领域最广的体育产业标的,具备较强稀缺性,后续项目推进及整合值得期待。我们预计公司16~18年EPS0.59/0.66/0.74元,维持买入评级。