东风汽车:新能源是最大亮点,剥离资产轻装上阵

公司发布2015年年报,全年实现营业收入168.8亿元,同比下降3.4%;归属于上市公司股东的净利润3.4亿元,同比增长145.0%;每股收益0.172元,略低于我们预期。公司拟每10股派发现金红利0.212元(含税)。公司整车销量下降20.9%,净利润同比大幅增长,主要得益于轻卡业务毛利率大幅提升,以及新能源汽车产销量高速增长。公司发布公告,拟向控股股东东风汽车有限公司出售郑州日产汽车有限公司51%股权。公司拟剥离郑州日产不良资产,将有利于改善公司收益及经营质量,也吹响了国企改革的号角。新能源物流车补贴高,加上多地政策支持,2016年有望迎来爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出,已获得多家客户大单。新能源产品利润率高于公司传统业务,未来订单的逐步交付将推动公司业绩爆发。2016年商用车销量有望触底反弹,轻卡业务有望逐步扭亏并贡献利润,合资公司东风康明斯柴油发动机业务有望回暖,推动公司业绩提升。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.28元、0.36元和0.49元,合理目标价8.30元,维持买入评级。

支撑评级的要点

新能源是最大亮点。2015年公司实现整车销售18.9万辆,同比下降20.9%。本部轻卡全年销售7.1万辆,同比下降21.8%,但毛利率大幅提升。新能源汽车销量8,303辆,同比增长728.6%,是2015年最大亮点。

新能源物流车有望爆发,订单交付将推动业绩爆发。新能源物流车补贴较高,加上多地政策支持,有望迎来爆发。公司纯电动客车和物流车市场竞争力突出,已获得昆山广得源、上海北斗和浙江时空等多家客户大单。新能源产品利润率较高,未来订单交付将推动公司业绩爆发。

商用车销量触底反弹,提升毛利率有望贡献利润。公司轻卡业务通过提升产品结构、控制成本等措施,毛利率同比大幅提升。2016年商用车销量有望触底反弹,轻卡业务有望逐步扭亏为盈,合资公司东风康明斯柴油发动机业务也有望回暖,推动公司业绩提升。

评级面临的主要风险

1) 新能源订单交付不及预期;2) 传统业务发展不及预期。

估值

我们预计2016-2018年公司每股收益分别为0.28元、0.36元和0.49元,给予2017年23倍市盈率,合理目标价8.30元,维持买入评级。