小天鹅A2016年1季报点评:小天鹅2016开局出色

点评:

公司2016年1季报超预期高增长:在2015年收入增长21.54%,利润增长31.65%的基础上,公司2016年1季度再创辉煌,1季度净利润为3.17亿元,较上年同期增30.84%;营业收入为42.4亿元,较上年同期增28.71%;基本每股收益为0.5元,较上年同期增31.58%。

公司市场份额稳步扩张:根据中怡康统计数据,公司市场份额2016年继续提高2.75个百分点至27.5%,这是公司在整个行业1-2月仅实现销量921万台同比下滑1.2%的行业背景下取得大幅增长的根本原因。在一个存量市场有限的框架下,通过产品竞争力的提高挤占其它竞争对手的市场份额,来获得超速增长。我们认为,美的集团入驻后对公司经营管理机制的全面改革和美的平台的强大支持,进一步提高了公司对市场变化的应对能力。如针对家电销售渠道电商化时代的来临,美的集团将渠道变革提高到战略高度,在电商领域的重视力度远超同业,整个美的集团的电商销售额居于行业第一,这也带动了小天鹅电商销售的大幅增长,公司上年度电商销售额同比增长110%,占总营收19%。由于民营体系的灵活性,以及美的、小天鹅双品牌运作带来的价格全方位覆盖,我们预计公司在电商渠道的龙头地位仍不可动摇,因此预料公司的市场份额仍将进一步扩张。“T+3客户订单制”日趋成熟大幅提高公司市场响应速度及经营效率:T+3就是要求是每个周期只有三天:第一个周期是搜集客户的订单,搜集订单以后企业会交付给工厂;第二个周期是工厂收集原料;第三个周期是生产的周期,第四个周期则是发货去满足客户需要的周期,四个周期下来从客户下单到发货仅12天,整个订单搜集、研发、供应链、生产、销售、客服整条价值链在时间周期倒逼下重新改造,供货周期进一步压缩,使得公司对市场反应的速度进一步加快,从而适应了电商时代营销方式的改变,支持了良好的客户体验。

公司运营效率出色:公司2016年1季度毛利率由去年底26.54%提高至28.13%,净利率由8.02%提升至8.52%,营业周期由49.23天下降至41.55天,存货周转天数由25.2天下降至18.94天,各方面的运行指标都十分出色。凭借如此之高的经营效率,公司将具备在行业竞争中持续挤占市场份额的显著优势。

公司的高端产品创新也在持续推进:今年1季度上海家博会上,公司推出了比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机,力图打造小天鹅和美的之外的高端品牌,这可以改善公司目前产品均价低于行业龙头的现状,进一步提高公司净利率。也表明小天鹅+平台创新战略的初步成功,小天鹅+意大利工艺研究所等6个创新平台借助社会资源扩张提高了自身的发展空间。我们认为这一战略切合实际,都有明确的具体伙伴和目标,未来将共同铸就公司的长期核心竞争优势。

盈利预测与投资结论:公司的核心竞争优势在于专业研发能力和多元化的渠道合作能力,公司与美的重组洗衣机业务后,作为整个美的集团的洗衣机业务平台,借助于美的集团的体制优势和平台优势,加之采取了正确的全价位区间布局和大力投入电商渠道的经营策略,整体市场份额大幅提高,考虑到消费升级需求逐步扩大及地产销售回升,我们预测2016年的每股收益是1.75以上,动态PE16倍,给予推荐评级。