东方园林:收入大幅增长,现金流明显改善(2016年一季报点评)

一季度收入快速增长,1-6月预计盈利同增50%-80%。公司2016年一季度收入7.52亿元,同比增长96.10%,归母净利润-6668万元,同比增长15.95%;EPS-0.07元/股。主业收入快速增长主要系公司工程项目收入提升,环保业务预计亦有1-2亿收入贡献。预计1-6月公司净利润同比增长50%-80%,增长势头强劲。

利润率有所下降,现金流明显改善。2015年一季度毛利率25.46%,同比下降8.27个pct。三项费用率34.61%,同比下降16.99个pct,较15年全年高19.14%,主要由于一季度收入占全年比例低,而费用发生相对均匀。其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.30/-14.37/-2.92个pct。资产减值损失计提同比下降152%,投资收益同比大幅增长2897万元,主要系处理子公司产生投资收益增加,所得税费用较上年同期增长1351万元,主要系申能环保本期盈利产生的所得税费用。经营活动现金净流入2884万元(上年同期为-3.62亿元),大幅改善主要得益于公司加大应收款项催收力度。

打造海绵城市龙头,转型环保再驰骋。公司较早提出与海绵城市实质一致的“三位一体”模式,并与美国海绵城市专业公司Tetra Tech合作设立TT Orient设计院,具备丰富的设计施工经验和全产业链服务能力,累计公告中标超300亿元生态PPP项目,未来几年有望打造海绵城市龙头。公司去年以来积极转型环保,连续并购申能环保、吴中固废、金源铜业进军危废处理领域,并收购中山环保和上海立源布局水务市场,合计并购规模达30亿元。后续公司有望沿环保产业链持续外延,成为综合治理领先企业。

大股东持股集中外延能力强。公司大股东何巧女夫妇持股比例高(近50%),未来增发或换股收购空间较大,我们预计公司未来几年收购步伐在行业内有望位居前列。

投资建议:我们预计公司2016年净利润11亿,参考可比公司估值,给予30倍PE,目标市值330亿,对应目标价30元,买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险,转型风险,应收账款风险。