理工监测研究报告:收购助推业绩增长,环保业务望谱新章

事件:

1)公司发布2015年年报,实现营业收入4.49亿元同比增129.71%,净利润1.08亿元同比增75.22%,扣非净利润1.05亿元同比增99.88%;2)每10股派1元,不送股不转增;3)回购注销未达到第四期解锁条件的限制性股票338万股;4)对尚洋进行价值评估,评估价值6.27亿元不存在商誉减值。

投资要点:

博微尚洋并表助推成长:母公司2015年营收1.17亿元同比降19.61%,净利润0.40亿元同比降47.59%,2015年业绩大幅增长主要来自博微和尚洋2015年8月并表。其中博微实现营收2.07亿元同比增13.56%,净利润1.12亿元同比增15.03%,超额完成1.08亿业绩承诺;尚洋实现营收2.09亿元同比增75.37%,净利润0.31亿元同比增128.14%,不达0.38亿业绩承诺,主要原因为政府采购计划和招标展低于预期,以及部分水质监测站点更改选址规划下项目建设周期延长。尚洋最新评估价值6.27亿元大幅高于收购价4.5亿元,我们认为2016年监测站点下沉、第三方监测政策全面推广下尚洋有望迎来确定性快速增长。

综合毛利率下滑,整体费用优化:博微电力造价软件毛利率高达96.93%,但由于行业景气下行以及招投标方式改变带来传统业务毛利率下滑(53.27%,下滑10.91PCT)以及尚洋毛利率较低(22%)的水质监测集成业务拖累,公司2015年综合毛利率51.98%,较上年下滑10.34PCT。公司2015年期间费用率28.87%,较上年下降9.9PCT,其中销售费用和管理费用分别下降8.11PCT和12.72PCT,子公司并表带来的整体费用优化明显。

环保业务突飞猛进:1)业务领域扩张:尚洋2015年通过乌梁素海项目成功打入内蒙古市场拓展业务范围,通过台前项目进军污染源监测市场,千岛湖项目引领湖泊监测,斩获北京大气网格化监测1.35亿大单加强大气领域布局;2)商业模式变革:7年共1.01亿以政府采购数据模式中标台州“五水共治”交接断面水质自动监测数据采购项目第一单打造示范性样板,未来有望加速复制;3)加强对外合作:公司与美国佐治亚理工学院布鲁克拜尔可持续发展系统研究院签署国际战略协议,通过建设环保大数据平台开展水污染、大气污染预警监测、污染综合防治与改善系统工程。环保业务突飞猛进为2016年业绩释放打下基础,1亿增资尚洋大幅增强竞争力,有望依靠技术和市场资源优势,水、气两翼齐飞打造环境大平台。

博微定制化软件成长空间大:电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求将提升,博微坐拥各级国网公司客户,凭借与公司主业协同效应将实现定制化软件广泛销售。2015年定制化软件开发和技术服务的新签订合同额同比增超过60%,凭借高售价、高毛利等优势将成博微收入重要增量。

盈利预测与估值:公司转型成果已现,更名为“理工环科”彰显对未来发展信心。我们看好公司未来发展,在手现金9.77亿元为进一步拓展环境能源科技业务提供充足弹药。预计公司2016-2018年EPS0.52/0.63/0.76元,对应PE34/28/23倍,维持“增持”评级。

风险提示:主营业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。