西部证券:区域优势明显,业务多元发展

事件:2016年4月20日,西部证券发布2015年年报。据年报,公司2015年实现营业收入56.4亿元,同比增长191%;归母净利润19.73亿元,同比增长197.15%。

经纪业务区域优势明显,提升服务能力:年报显示,经纪业务实现营业收入30.01亿元,同比增长162.6%。2015年,公司经纪业务保持区域优势,股基交易量占市场份额为0.54%,较上年同期增长4.07%。面对市场佣金率下滑压力,公司推出人工座席服务的7×24小时上线,通过优质服务积极发展客户资源。同时通过优化考核管理模式与提升金融产品销售能力,提高经营效率,优化收入结构。互联网金融发展迅猛,佣金率下降趋势不减,公司未来将经纪业务重点向“大零售业务”、“机构业务”、“互联网金融业务”转型。

自营坚持审慎稳健:报告期内,公司自营业务共实现营业收入11.16亿元,同比增长179.86%。自营业务推进权益业务、固定收益业务和金融衍生品业务均衡发展,大力推进创新业务,初步形成多元化利润来源和持续稳定的盈利模式。自营业务是公司业绩弹性的来源,公司自营业务将以实现“泛买方业务”为转型目标,建立立体化投资体系,完善研究平台,优化投资组合,降低投资风险。

资管主动管理业务占比提升明显:2015年度,公司资产管理业务实现营业收入0.66亿元,同比增长95.75%。截至12月底,公司资管业务总规模为425.39亿元,较2014年末增长61.18%。其中,2015年年末总计14只集合产品,规模达43.67亿元,较2014年末上升383.68%;同时实现资产证券化项目零突破,发行设立ABS专项计划6只,产品规模达31.24亿元。主动管理业务占比由去年的3.4%提高到 29.98%(含ABS专项计划)。未来公司将加强资管业务与其他业务的合作,通过资源整合,实现交叉收入。

场外业务发展迅速:报告期内,公司投行业务实现营业收入5.19亿元,同比增长294.67%;场外业务实现营业收入2.1亿元,同比增长1267.61%。截至2015年12月底,公司累计推荐挂牌企业96家,持续督导企业98家,在审企业38家,立项企业294家。做市业务资金累计投入2.5亿元,做市整体业务规模已达到3.5亿元,另有储备项目48家,确定做市项目80余家,业务发展势头良好。

定增补充资本实力,收入结构持续改善:2015年公司通过定增募集资金近50亿元,补充了资本实力,经营指标大幅增长。公司利润相比去年同期增长197%,净资产增幅达到126%,净资本则比去年同期增长181%。同时,公司大力发展创新业务,降低对经纪业务、自营业务等传统业务的过度依赖,丰富利润来源。2015年公司经纪、自营业务的营收合计占比为73%,比2014年下降6.54个百分点。信用业务、固定收益、新三板等创新业务收入增长迅速,2015年该三项业务营收合计占比为18.46%,比2014年上升了7.28个百分点,利润总额合计则上升了17.35个百分点,收入结构更加均衡。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价30.82元。我们预计公司2016年-2018年的EPS 分别为0.45元、0.56元、0.68元。

风险提示:政策风险、市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险