固定收益研究*流动性专题:货币调控新框架效果显现

3月各项经济指标较1-2月出现明显回升,稳增长政策效果逐步显现。3月末M2同比增长13.4,持平于最近9个月的均值,新增贷款规模高于市场预期,中长期贷款占比较高,债券融资大幅增长,表外融资降幅趋缓,社融总规模好于预期。短期资金面中枢相对稳定,1)逆回购规模并未放量,央行维持利率不变,市场需求有限,2)央行提前续作MLF,MLF的利率也维持不变,3)外汇占款降幅收窄。新的货币调控框架背景下,宽信用效果改善,市场风险偏好回升,中长期利率有上行压力,仍需央行适时对冲。

MLF到期央行或续作,人民币短期仍将震荡:上周三央行对17家金融机构开展MLF操作共2855亿元,考虑到缴存缴税和5510亿MLF到期,料央行下旬将MLF续作。上周央行累计进行逆回购1900亿元,利率维持在2.25%,逆回购到期1200亿元,一周净投放700亿元。周四上证所流动性偏紧,GC001最高涨至5%,银行间流动性相对稳定,R007上升7BP左右。Shibor利率保持平稳。上周在岸人民币即期汇率跌至6.4775,离岸人民币汇率跌至6.4861。3月汇占款环比下降1448亿元,但降幅收窄。上周债券收益率普遍上行10BP以上。

股市资金持续净流出,新增融资余额环比增加:上周沪深两市估值仍然维持75%分位点之上。上周申万一级行业估值均上升,其中采掘、黑色金属估值上升较大。上周A股市场周成交额为3.28万亿元,较上周增加5846亿元,环比上升21.7%。创业板、中小板的换手率有所下降。上周A股资金净流出351亿元,环比减少722亿元。上周两市融资余额为8915亿元,环比增加92亿元,新增融资余额环比减少12亿。沪股通买入占比显著回升,港股通买入占比显著下降,投资者偏好沪股。上周融资偏好的行业是有色金属、医药生物和计算机,上周涨幅分别为4.28%、3.43%和3.40%。

农产品价格下降,通胀压力缓解:上周南华工业品和农产品指数双双上升。农产品和“菜篮子”批发价格指数环比下降3.60%和4.20%。多哈会议谈判破裂,油价有料将下行至30美元附近。上周螺纹钢和铜上涨,PTA和动力煤震荡下跌。上周水泥价格上涨,硫酸价格持平。

理财产品收益下行,债券发行有所放缓:上周,银行理财产品的平均预期收益率为4.05%,较上期减少2BP。截至4月8日,新增投资者29.26万,环比下降17.42万。上周新发行债券8056亿元,较上周减少407亿元,环比-4%。