*ST华锦事件点评:兵器集团石化平台,盈利能力大反转

事件:

4月18日晚,公司公告于4月19日停牌一天,4月20日开市起恢复交易。公司股票自2016年4月20日开市起撤销退市风险警示。证券简称由“*ST华锦”变更为“华锦股份”,证券代码000059保持不变,股票交易的日涨跌幅限制由5%变更为10%。

投资要点:

2016年第一季度,公司实现营业总收入63.22亿元,同比减少19.95%;实现归属于母公司的净利润4.61亿元,同比增加418.53%。公司业绩大幅增长主要原因是:2016年初,国际原油市场仍然于低位徘徊,原油价格同比大幅下降,同时石化产品价格同比也有所降低,但是降低幅度小于原油价格下降幅度,公司石化板块受此影响,聚烯烃产品、石化产品、沥青产品同比2015年利润都大幅度提高。

成品油底价政策有望推高盈利空间,公司业绩迎来反转。2016年1月份开始成品油价格不再调整,其产品价格端对应的是40美元/桶的油价,而成本端一直维持在30美元/桶左右。该政策对于公司十分有利,在油价低位时,受益于成品油的高利润空间;在油价上涨时,又受益于库存和石化产品价格的上涨带动业绩的增长。

收购振华石油海外油田49%的收益权,兵器集团石化资产有望持续整合。振华石油是我国第五大石油公司,拥有伊拉克、叙利亚等6个海外油气项目,运营11个油气勘探开发区块,拥有地质储量12.9亿吨,在产油田年作业产量近千万吨;原油、成品油年贸易量2500万吨,年销售收入超千亿元;并初步建立从油气田勘探开发,到国际石油贸易、仓储运输、石油炼化的产业链。兵器工业集团石化产业链资产持续整合。华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易(振华石油)——原油加工(华锦股份)——各类石化产品(硝酸炸药等)的全产业链。我们认为公司收购振华石油海外油田49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步,后继有望持续推进。

新增航油业务,打开业绩弹性空间。公司新增航油业务,年生产能力约80万吨,以航油价格50美元/桶及炼油毛利率25%左右来计算,盈利可达5亿元,相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。

维持公司“买入”评级。公司通过优化生产、节本降耗,业绩迎来反转,同时积极地进行产业链整合及新业务拓展,未来成长空间值得期待。由于公司石化板块盈利能力显著提高且新业务推进顺利,上调公司2016-2018年EPS为0.88、0.98和1.06元,维持“买入”评级。

风险提示:石化产业链整合不及预期;新业务拓展不达预期;原材料价格波动的风险。