江南水务15年报及16年1季报点评:内生增长强劲,布局海绵城市+黑臭水体治理开启成长想象空间

投资要点:

事件:4月19日晚间,公司发布15年年报和16年1季报。2015年公司营收约8.56亿元,同比增长14.21%,实现归母净利润约2.70亿元,同比则增长52.01%,基本每股收益0.58元/股;年报拟10转10派1.8元(含税)。16年1季度,公司营收同比增长38.07%,盈利增速为53.40%,每股收益0.10元/股。

点评:

工程驱动增长,内生动力保持强劲。

15年公司营收保持较快增长,主要由于工程安装业务不断增长,工程收入同比增加40.39%,其在总营收中的比重则进一步提升至41.65%。此外,供水量保持平稳增长、供水产销差率进一步下降,供水收入小幅增加,以及污水处理业务收入同比有所增加也对公司营收增长起到促进作用。16年1季度公司营收继续快速增加,同样主要系工程业务收入增长所致。公司拥有供水总设计能力116万吨/日,15年实际生产负荷约60%,充裕产能余量将为供水持续稳步增长提供强有力支撑。同时,目前公司在手大额工程订单累计超过10亿元,充沛订单则有望促工程收入持续放量,并继续驱动公司实现快速成长。此外,截至16年1季度末,公司拥有货币资金约18.5亿元,充足的资金储备则将为工程项目顺利实施及加快业务拓展提供保障。

一“升”一“降”,盈利能力进一步增强。

15年公司综合毛利率为57.46%,同比增加2.29pct,其中工程安装和供水业务毛利率同比分别增加4.02pct 和0.24pct。同时,2015年公司期间费用率16.07%,同比减少3.24pct,其中销售费率和管理费率同比分别减少1.53pct和2.11pct。16年1季度,公司综合毛利率和期间费用率同比分别增加6.20pct和减少4.91pct。综合毛利率和期间费用率的一升一降,显示了公司对成本和费用的管控有力,其盈利能力进一步增强。

拓展工业固废领域,培育新的利润增长点。

公司拟依托江阴秦望山产业园工业废弃物综合利用项目,试水工业固废(危废)处置业务。目前江阴市工业固废处置能力严重不足,市场发展潜力较大;作为江阴市政府的控股企业,公司有望凭借其资源优势,在该领域持续打开新局面。

而随着业务拓展的深入,固废业务有望成为公司新的盈利增长点;同时,产业链布局的进一步完善,将提升公司的综合竞争实力,并将助推公司加快向环境综合服务提供商转型。

设立环境产业基金,布局海绵城市+黑臭水体治理开启成长想象空。

间公司拟与华控赛格、环能科技等合资成立环境产业基金,基金总规模预计为50亿元,首期规模15亿元,其中,公司拟出资2亿元,占比13.33%。产业基金投向主要为华控赛格中标的“海绵城市”、“黑臭水体”等环保部试点PPP 项目公司股权等。参与设立环境产业基金,一方面将有助于公司提高资本运作能力和累积项目投资经验,为未来外延发展进一步夯实基础;同时也将推动公司“走出去”战略加快实施。另一方面,与华控赛格、环能科技等行业领先企业联合,公司有望快速切入到海绵城市和黑臭水体治理等发展潜力巨大的细分领域并形成先发优势,新业务布局将为公司成长不断开启新的空间。

盈利预测与投资评级。

考虑年报股本转增, 我们预计2016-18年公司摊薄后的EPS 分别为0.40/0.50/0.67元/股,对应PE 分别为23X/18X/14X。公司内生增长有力,业务布局契合行业发展趋势;未来伴随国企改革的推进,异地扩张与外延战略的加快实施有望推动公司发展不断提速。我们看好公司成长及业绩弹性,调高公司投资评级至“买入”。

风险提示。

1)工程项目进展滞后;2)业务拓展不及预期;3)国企改革迟缓;4)竞争致毛利率下滑。