东睦股份:产品结构进一步优化升级高端化,维持公司“推荐”评级

投资要点:

1.事件

东睦股份发布2015年年报,公司2015年实现营业收入13.69亿元,同比增长11.22%;实现归属于母公司股东净利润1.60亿元,同比增长30%;实现每股收益0.43元,同比增长22.86%。

2.我们的分析与判断

(1)主动应对经济调整,优化产品结构迈向高端化

报告期内,受我国宏观经济下行压力增大影响,公司下游家电行业去库存化形势严重,行业景气度显著下滑,造成公司粉末冶金制品产销量分别同比下降6.29%、7.68%(家电用压缩机粉末冶金零件销量同比减少18.07%,是公司粉末冶金制品产销量下降的主要原因)。在经济形式不利的局面下,公司主动应对我国经济结构的转型向高端制造发展,加大粉末冶金高端产品的开发与技术创新。公司2015年粉末冶金汽车零件销售额同比增长16.65%,其中汽车VVT/VCT用粉末冶金零件以及变量泵、真空泵粉末冶金零件等高端新产品继续呈现56.34%的高增长态势,而家电用粉末冶金制冷压缩机零件销售额同比下降13.94%。公司高端产品占比提升,粉末冶金件单价同比上涨12.35%至3.2万元/吨,推动公司销售毛利率同比提高1.69%个百分,产品结构进一步优化升级,促使公司在产品销量下降的情况下,业绩仍能实现30%的高增长。

(2)定增抢滩新能源汽车加速汽车环保化,再创新盈利增长点

报告期内,公司拟定增募集不超过6亿元投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目,为汽车产业和新能源产业提供配套产品,项目核心产品包括汽车动力系统粉末冶金零件(汽车发动机零件、变速箱零件等)和新能源产业粉末冶金零件(电动汽车用零件、电动汽车高效电机等用的磁性材料和燃料电池连接板等)。在我国大力推行节能环保政策与新能源汽车为粉末冶金行业提供新发展空间的大背景下,公司前瞻性利用其在粉末冶金领域上的领先优势,加大对汽车动力系统关键零件环保化与新能源汽车粉末冶金件的投资力度,将使其乘着汽车环保化的大趋势以及新能源汽车产业链高速发展的东风,创造公司未来新的盈利增长驱动力。而报告期内公司为特斯拉等品牌新能源汽车配套的用于前后两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉末冶金零件也已经进入批量生产,也证明公司新能源汽车粉末冶金件业务已驶入快车道,其量产化进程或将超市场预期。

3.投资建议

在宏观经济环境不利的背景下,公司主动应对调整,优化产品结构,提升粉末冶金高端产品市场占有率,实现了业绩平稳高速增长。公司利用汽车环保化的大趋势以及新能源产业链的高速增长,募投汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目,为公司新产品的推出以及未来业绩新增长点打下了牢固机场。而公司超低的资产负债率,也为公司未来的资本运作、外延扩张留下了操作空间。我们预计公司2016、2017年EPS为0.56、0.79元,对应2016、2017年PE为29.79x、21.11x,维持“推荐”评级。