岭南园林季报点评:园林工程、文化创意齐发力,成长强劲

事件

公司第一季度营收4.03 亿元,同增81.33%;归母净利润0.28亿元,同增20.76%;EPS0.07,与去年持平。公司拟支付现金1.5亿元收购德马吉40%股权;以28.83 元发行股份780 万股购买德马吉60%股权。以34.4 元发行股份494 万股募集配套资金1.7 亿元。

投资要点

一季度净利润增速大幅低于收入增速,主要由于管理费用、财务费用大幅增加所致。2016 年第一季度,产生管理费用6548 万元,同比增长150.28%,超幅增长部分主要由股权激励费用贡献。财务费1015 万元,同比增长128%,主要由增加信贷支付利息导致。毛利率为28.62%,同比增加1.72 个百分点。

传统主营园林工程项目,2015 年以来订单快速增长。公司主营园林景观设计及工程施工。公司2015 年营收18.89 亿元,同增73.58%;净利润1.68 亿元,同增40.62%。2015 年以来新签订单快速增长:合肥市肥西县园林基建项目PPP 战略合作项目50 亿元;宁阳县洸河生态治理景观工程项目4.5 亿元;眉山市岷东新区基础建设项目投资建设(PPP)合作项目为3.5 亿元;成功取得界首市园林绿化工程施工、管养一体化项目42.8 亿元。2014 年公司设立华东区域中心以来,区域订单激增带动公司园林订单快速增长。

收购恒润科技,大力发展文化创意,触摸VR 娱乐业务。2015年5 月公司以自有资金5.5 亿元收购恒润科技。业绩承诺:2015-2018 年度实现的扣非净利润分别不低于4200、5500、7200、8660万元。恒润科技三大块主业务:一,依托高科技技术手段的主题文化游乐产品,让观众在娱乐中体验文化和科技的魅力。二,国内最早介入4D 影院行业的企业,已创意设计施工了400 余座4D 特效影院。三,特种电影技术租售:具备为国内政府、企业及主题公园等客户提供优质的影片定制及供应服务。完成收购之后又来喜讯,2015 年9 月,恒润科技与英国Holovis 公司拟就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入合作,Holovis 公司为全球领先的虚拟沉浸解决方案服务商和数字娱乐服务商,两者的战略合作将有助于双方在VR 体验领域的拓展,进入快速增长的VR 体验市场。

限制性股权激励行权条件苛刻,彰显公司做大做强的信心。根据公司的股权激励方案,2015-2017 年公司园林主业的业绩增长分别是2014 年的40%、93%、160%,这意味着未来三年公司净利润的增速分别为40%、38%、35%,行权条件十分苛刻。第一批股权激励行权价格为26.74 元。

2016 年3 月非公开发行募集资金10.5 亿元,实际控制人认购2.55 亿 元,恒润系认购4.6 亿元。说明一,岭南园林的发展被内部人员十分看好;二,恒润科技高管及员工持股岭南园林后将解决原来纯现金收购而未持股遗的憾,提高主观能动性促进收购后两家公司的协同发展。

拟发行股份及支付现金收购德玛吉100%的股权,打造具有全球业务覆盖能力的创意展示服务提供商。业绩承诺,德马吉2016-2018 年度实现的扣除非净利润分别为不低于2500 万元、3250 万元、4225 万元。德马吉业务覆盖全球,已为中国中车、华为、万达、阿里巴巴、中石化、Alcatel Lucent、A.O 史密斯等国内外诸多客户提供国内外展览营销的一站式服务。

盈利预测:假设公司本次发行股份及支付现金收购德玛吉在2016 年顺利完成,结合公司园林工程订单情况和新业务的业绩承诺,我们预计2016-2018 年收入分别为 27.4、37.3、48.6 亿元;实现全面摊薄EPS 分别为0.61、0.92 和1.24 元。给予园林工程平均30 倍至文化创意60 倍的估值,公司目前估值合理,考虑到公司未来三年良好的成长性,给予“增持”评级。

风险提示:工程大单项目进展缓慢,业绩确认滞后。