天茂集团:一季度预计扭亏为盈,国华人寿贡献凸显

事件:

1、天茂集团(000627.CH/人民币8.07,买入)2016年1季度,预计归属于上市公司股东净利润为7.5至8亿元,较上年同期的2,041万元亏损有重大改善;其中国华人寿自2016年3月16日纳入合并报表贡献约3.06亿元(51%持股),原有国华人寿7.14%股份公允价值计量差价增值约5亿元。

2、国华人寿2016年1季度,实现累计原保险保费收入为人民币184.7亿元,保户储金及投资款新增交费为人民币118.5亿元,投连险独立账户新增交费为人民币7.7亿元。

3、为进一步理顺公司业务构架关系,拟成立全资子公司“天茂化工”、注册资本1亿元,承接目前全部化工及相关业务。

点评:

1、2015年公司通过非公开发行募集资金净额97.93亿元,收购国华人寿43.86%的股权及对国华人寿进行增资;2016年3月17日,保监会批准公司持有国华人寿51%股权,国华人寿成为公司控股子公司;2016年4月1日,保监会批复国华人寿注册资本增至38亿元。

国华人寿成为公司的主体,凭借特色、优秀的投资能力,以及在保险销售渠道(诸如互联网、银行终端机)的不断开拓创新,保费将在合理规划内稳定提升,为投资及净资产的持续增厚提供来源和支持;在实现规模效应后,国华在远期规划中也将注重价值保费的提升;国华属于民营体制公司,目前尚在规模扩张期,弹性更大。

2、国华人寿1季度原保费收入同比增长188.66%、保户储金及投资款新增交费同比增长146.49%,规模已经达到寿险市场约前15名的位置;一方面受一季度开门红高增长的影响、以及寿险行业1季度整体规模保费的大幅同比提升,走资产驱动负债型发展路径的国华保持了高于行业水平的增速;另一方面,国华出于资产负债匹配需要、整体发展规划等考虑,预计在后续月份的增速会逐步放缓(2015年保费也呈前低后高分布);此外,保监会发布《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》(保监发?2016?22号),提出业务及资本等相关限制要求,国华结合自身主观规模控制及客观制度规定,前3个月原保费较前2个月增长16.33%、保户储金及投资款新增交费增长9.34%,增速明显放缓;但伴随前期约51亿元的股东资本投入,“基准额度”的空间依然比较充分,可及时根据资本市场的变化进行规模的调整;同时,不受“中短存续期”产品规定限制的投连险较2月累计保费增长了186.67%,业务倾向有较明显变化。

3、成立全资子公司运营原有化工业务,有助于公司改善治理结构,业务划分更加明确,利于各版块业务独立良好发展。

中银证券观点:

伴随2016年3月公司增发预案的预期,后续国华人寿股东投入资本将达到164亿元,可以充分应对“偿二代”下资本要求以及满足公司的快速发展;国华人寿专业投资能力,也成为公司持续发展和价值提升的重要保证。在非公开发行完成后,公司将持有安盛天平50%股权,未来将与国华人寿独立运行、协同发展。我们对该股维持买入评级,目标价格9.84元,2016、2017、2018的每股收益分别为0.27、0.33、0.41元。