隆华节能:领军人物重大变革有望逐步落地,新材料等新业务将打开成长空间

投资要点:

引进前中船重工总工、725所所长,能力突出有望带来重大变革

公司于2014年9月引进孙建科任公司总经理,同时孙总带领一批优秀人才加盟公司。孙建科历任中船重工725所(位于洛阳,主要从事海军装备材料研制)所长、中船重工总工程师兼装备产业部主任、乐普医疗董事长、青岛双瑞海洋环境工程股份有限公司(业务范围包括水处理、船用压载水处理、重大工程防腐等)董事长。

孙建科任725所所长期间为其设立了12家公司,包括医疗器械(乐普医疗)、钛产业链、特种装备等产业,725所净资产从1.8亿增长至56亿,年收入从2.5亿增长至50亿,年利润达到9.4亿元,已成为国内一流的研究所和高科技产业集团。此外,在乐普医疗期间,通过新设、并购等方式将公司业务从心脏支架扩张到四大领域。

公司核心团队利益趋于一致,未来有望在新材料等领域获大发展

我们认为,公司总经理孙建科在军工、新材料等行业已有多年的技术和资源积累,上任后公司迅速切入新材料领域,也体现了其出众的执行能力。公司后续新材料布局将超市场预期,不排除向军工等其他领域拓展。

2015年10月公司公告公司、致远合众、公司总经理孙建科与厦门仁达基业拟共同发起设立厦门仁达隆华股权投资基金合伙企业(有限合伙),总规模为2.2亿元,其中公司以自筹资金出资1亿元,孙建科出资0.6亿元,对节能环保、新材料、新能源、高端装备制造、新一代信息技术、生物技术等国家战略性新兴产业领域具有良好发展前景和增长潜力的企业进行直接或间接的股权投资。

传统业务:节能业务保持平稳,环保业务订单预期乐观快速增长

隆华节能传统业务为高效复合冷、空冷设备,传统业务预计将维持稳定发展。公司于2013年收购中电加美切入工业水处理领域,中电加美自收购以来发展迅速,业绩持续超预期。

2015年公司实施非公开发行募集7.1亿元,用于“滨海县区域供水和县城污水处理厂迁建工程投资建设—移交(BT)项目”,发行对象为公司董事长、实际控制人之一李占明、公司第五大股东、董事杨媛及公司总经理孙建科。

2016年中电加美与中船重工环境工程有限公司签订了《战略合作购框架协议》,针对环保治理、水处理、资源综合利用等公共服务领域的市政工程建设项目,尤其是PPP项目展开合作。我们预计公司环保业务订单预期乐观,未来几年将保持快速增长。

收购四丰电子(钼溅射靶材)切入新材料领域,打开成长空间

公司于2014年12月公告拟使用自有资金9300万元收购洛阳高新四丰电子材料有限公司(简称“四丰电子”)100%股权。并注资不低于4000万元,将其做为公司的靶材运作平台。

四丰电子的核心产品为高纯钼溅射靶材。高纯钼溅射靶材是钼行业的新兴、高端产品,主要用于平面显示器、薄膜太阳能电池的电极和配线材料以及半导体的阻挡层材料,要求产品密度大、纯度高、组织均匀且生产工序长,具有很高的技术含量。之前一直被奥地利的普兰西(Plansee)、德国的H.C斯达克(H.CStarck)和贺力氏(Heraeus)、日本的日立金属(HitachMetal)等国际巨头所垄断。2012年全球LCD钼溅射靶材市场规模约为50亿元人民币,目前我国大量钼溅射靶材仍需从国外进口。

四丰电子现拥有年产120吨大型钼靶材生产线,产品已经得到了美国TOSOH、韩国COMAT(LG代表)、万达(台湾友达代表)、日本ADV(台湾奇美代表)、日本爱发科、京东方、飞利浦和华星光电(TCL)等企业的认证,80%用于出口。

四丰电子2015-2018年的承诺净利润(扣非后)分别不低于1100万元、1900万元、2800万元、3600万元,复合增速近50%。考虑到钼靶材需求旺盛,一旦在某个重要客户获得突破后,业绩将大幅增长;我们预计四丰电子将高速增长,打开公司成长空间,业绩有望超预期。

战略布局新材料等新业务,15-17年业绩快速增长;资本公积较高;维持“推荐”

预计公司2015-2017年EPS分别为0.43/0.50/0.64元,PE分别为44/38/29倍。公司战略布局新材料领域,发展将超预期,在手现金近4亿元,未来不排除实施外延式扩张,业绩具备上调潜力。公司每股资本公积超3.2元;维持“推荐”评级。

风险提示:公司传统业务出现下滑、新材料领域发展低于预期、外延扩张进度低于预期。