麦捷科技:高端元器件厂商,SAW滤波器先行者

投资要点

事项:

4月18日晚间公司披露了2015年年报,15年公司实现营收6.79亿元(207.89% YoY),归属母公司股东净利润0.77亿元(160.95% YoY)。拟每10股派发现金红利0.8元(含税)。

平安观点:

营收、净利大幅增长:公司15年实现收入6.79亿元(207.89%YoY),归属母公司股东净利润为0.77亿元(160.95% YoY),销售毛利率为21.71%,电子制造业和LCM液晶显示模组营收占比分别39.63%和56.36%,公司业绩符合于预期。第四季度公司实现营收3.5亿元,约占全年业绩的一半,主要原因是第四季度是3C电子出货旺季,消费电子需求的增加促进了相关零部件、射频元器件和LCM显示屏模组器件的需求增长。同时星源电子的并购后,星源电子业绩并表促进了15年公司整体业绩的增长。

外延式发展,打造高端元器件厂商:公司主营产品属于高端电子元器件,产品广泛用于移动通讯、消费电子、军工电子、计算机、互联网应用产品、LED照明、汽车电子、工业设备等领域。公司8.6亿元全资收购星源电子,星源电子的显示模组进入汽车市场三年有余,占汽车后装市场份额约10%,好帮手、路畅、凯越、杰成等知名车载品牌均是星源电子客户。公司通过星源电子的并购,有助于在教育平板电脑以及汽车电子领域的业务快速拓展,同时也将有利于星源电子快速切入手机及电视等小尺寸和大尺寸LCM模组市场,实现优势互补,大幅提升公司的业绩盈利水平和综合竞争力,助力麦捷科技二次腾飞。

定增募投,SAW 滤波器先行者:公司拟非公开发行股票募集资金不超10亿元,投向基于LTCC 基板的终端射频声表滤波器(SAW)封装工艺开发与生产项目4.5亿元,MPIM 小尺寸系列电感生产项目3.4亿元,SAW 滤波器是手机射频前端的关键器件,其封装技术基本上被国外厂商所垄断,如日本的Murata、TDK 旗下的EPCOS、Taiyo 等,公司此次定增募投有望实现手机SAW 滤波器的国产化。表面声波滤波器的封装工艺开发与生产项目建设期2年,年产滤波器9.4亿只,达产后预计年均实现销售收入3.87亿元,年均实现净利润5806万元。同时公司加码电感业务,投资高端的小尺寸一体成型电感,对于提高公司行业地位有着积极的作用。

投资策略:我们认为麦捷科技作为滤波器国产替代的先行者,将受益于滤波器行业的发展和国产替代。我们预计公司2016-2018年营业收入分别为25.33/30.39/35.86亿元,对应的EPS分别为0.81/0.90/1.28元,对应PE为31/28/20倍,维持公司“推荐”评级。

风险提示:技术开发风险、行业竞争加剧、需求不及预期等。