安信信托:主业稳定增长,关注定增落地进程

事项:安信信托公布2016 年1 季报,实现归母公司净利润6.08 亿,同比增195.45%,营业收入同比增133.52%,总资产95 亿元,较上年末增长3.76%。

平安观点:

信托主业延续高增长,资本市场风险敞口收窄

安信信托16年1季度净利润增速达195%,超市场预期,我们认为主要原因在于1)信托主业延续高增长,公司自15年2季度开始发力信托主业(15年底信托规模已达2359亿vs14年1512亿),带动手续费收入1季度同比增131%,2)资本金到位后带动固有业务扩张,使得公司利息收入明显增加(1季度利息收入同比增181%),3)去年同期大幅计提信托业务准备金一次性影响消退,使得业务及管理费同比仅增长1%。

公司15年下半年增加了对于证券市场、定向增发项目等金融产品的配置,这也使得公司受到资本市场波动影响加大,从1季度情况来看,投资净收益的增长(+1亿)与公允价值变动导致的损失(-1亿)基本对冲,正负影响基本抵消,同时我们注意到公司资本市场风险敞口较年初明显收缩(交易性叠加可供出售科目从15年末的47亿大幅回落至36亿),整体风险可控。

公司2016年业绩利润目标为24亿(+41% YoY),参耂目前的盈利水平实现该业绩的压力不大,公司新一期定增有望在上半年完成,也将为其未来3年的稳定业绩增长进一步奠定基础。

转型战略步伐坚定,金控平台推进按部就班

公司在深耕细作传统业务的同时,在新能源、大健康产业、PE等业务领域进行开拓,已取得了初步成果,进一步提升了公司主动管理能力,既丰富了公司现有业务结构,又为投资者提供了更多样的投资选择。2016年安信信托将着力打造可持续专业化PE投资及资源协同能力,我们预计以上几类主动管理资产规模未来三年将增长到400-500亿规模(目前100亿左右)。另外试图开拓长久期资金的来源,试水高端养老财富管理,我们预计公司16年在养老信托领域也将有所尝试,首单产品已规划多时,大概率明年会在上海落地。同时,安信信托在2015年已相继公告成立基金公司、参股/收购保险及银行股权。预计2016年公司将进一步加强自有资金流动性管理,提高资金使用率,并积极谋求打造多元金融平台,预计公司新一期定增落地后,公司在相关领域的布局将会有所加快。

投资建议:高增长延续,定增落地将再度打开股价上行空间

公司信托主业增长强劲,公司新一期定增有望在上半年落地,随着资本金补充到位,我们认为公司增长空间有望被进一步打开,业绩有持续超预期可能,同时公司向股权投资、家族信托、养老信托、财富管理等方向的转型仍有看点,金控平台的推进按部就班。我们维持公司16/17 年45%/31%的净利润增速预测(耂虑定增摊薄对应16 年EPS 增速21%),公司目前股价对应16 年PE12x(耂虑定增摊薄对应16 年PE14x),远低于可比同业平均26x 的水平,维持“强烈推荐”评级,提示关注定增落地对公司股价带来的催化。

风险提示:信托资产质量出现问题;金控转型进度低于预期。