威海广泰:消防、空港、无人机、军工四大产业齐飞;持续受益通用航空、军民融合

投资要点:

1.事件

公司发布年报,2015年实现收入13.23亿元,同比增长30.34%,实现净利润1.67亿元,同比增长50.12%,EPS为0.50元。

公司同时发布2016年一季度业绩预告,预计第一季度业绩同比增长50%-70%,盈利3772万元-4275万元。

2.我们的分析与判断

(一)消防板块业绩占比过半;2015年订单增长44%

公司消防板块业绩占比已经过半,未来几年业绩增长将主要依靠消防设备和空港设备,公司无人机、军品的业绩将获得高速增长。

公司此前发布的业绩快报中2015年实现净利润1.76亿元,实际净利润略低于快报值。公司综合毛利率同比提升1.3pct,达到36%,主要由于营口新山鹰的消防报警设备盈利能力(毛利率59%)较强。我们认为,随着营口新山鹰的全年并表和快速增长,公司综合毛利率将持续提升。

公司空港设备板块2015年签订合同9.68亿元,基本与去年持平,其中军工市场签订合同1.47亿元,同比增长19%,增速较去年的14%进一步提升,并实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破;预计2016年公司空港设备将维持稳定增长,军工业务有望取得新突破。

公司消防板块中,中卓时代实现净利润5331万元,同比增长38.5%,营口新山鹰实现业绩8633万元,超出此前业绩承诺幅度达33%。公司消防板块2015年签订合同7.56亿元,同比大增44%,2016年以来又陆续签订1.7亿元合同,我们认为消防板块将维持快速增长。

(二)一季度业绩高增长,2016年目标增长30-60%

公司年报中明确提出2016年将初步实现“广泰升级版”,发展空港、消防、无人机、军工四大产业布局,力争2016年净利润增长30%-60%。

公司2016年一季度高速增长主要由于营口新山鹰并表、出口业务和消防车业务较大增长,此外收到投资收益427万元,占2015年第一季度净利润的17%。我们认为,公司一季度业绩同比增长50%-70%,一季度的业绩快速增长为全年目标打下了坚实的基础。

(三)拟收购全华时代,有望打造“无人机第一股”

公司此前公告拟募集不超过5.4亿元,用于收购、增资全华时代并投入无人机项目(1.5亿元)及补充流动资金,增资完成后公司将拥有全华时代69.34%的股权。

公司于2016年于2月初公告调整发行数量为不超过3,000万股,发行价格为不低于发行期首日前20个交易日股票均价。从发行数量和募资总额推断,我们认为公司对于增发价格的预期为不低于18元。目前公司增发已过会,我们判断公司有望尽快完成本次非公开发行。

全华时代是国内最早实现无人机研发、生产和销售及服务一体化的民营企业之一,主要产品包括固定翼、直升机、多旋翼等军用、民用无人机及无人机应用服务,在无人机技术专利主要职务发明申请企业中排名第1,全国范围内仅次于两所高等院校。

全华时代在应用服务领域的主要服务对象包括武警、消防、公安、海洋海事、电力、天津电视台等部门,曾作为唯一一家民营企业受邀参与了中国人民解放军举行的“四海三军”军事演习,并于2015年8月参与“8.12”陕西山阳山体滑坡勘测救援工作。

本次收购中约定,若全华时代在盈利承诺期内合计实际净利润高于承诺净利润9221万元,则超额净利润部分的50%将用于向全华时代、管理层及员工进行奖励。预计2016年全华时代净利润有望达到1500-2000万元,2015-2018年业绩有望连续翻倍增长。

公司2014年11月28日与某单位签订《系列无人机系统开发合作协议书》,目前已经在军用无人机业务具备较强实力。我们认为,本次收购全华时代将带来显著的产业链、市场及客户协同效应,特别是全华时代的军用无人机对公司现有部分军品业务将带来促进。

本次发行后,公司将全面进入无人机行业,军品业务将快速发展,公司有望成为军用/民用专业级无人机龙头企业,对标消费级无人机龙头“大疆创新”(根据媒体报道,大疆创新的市值已超80亿美元)。

(四)已设立军工事业部;军用无人机/军民融合稀缺标的

2015年,公司军工业务签订合同14571万元,同比增长19.3%。实现了公司产品从军用机场到军港的首次突破。

公司已设立军工事业部,专门负责军工装备的研发、生产及销售,目前军工装备大部分包含于空港地面设备与消防车设备之中,具体产品为电源车、静变电源、电源机组、电站车、多功能撒布车、除雪车、消防车、除冰车、冷喷车、飞机抢救车、货运飞机物资装卸平台、飞机清洗车、夜航着陆探照灯车等系列产品,装备于陆军、海军、空军、火箭军、陆航等各军兵种,是驱动公司未来业绩快速提升的重要业务。

近期中央政治局会议审议通过《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》,意味着军民融合已上升至国家战略。伴随着军民融合在“十三五”规划以及系列相关顶层设计方案的不断推出,公司军工装备业务将全面提速。

公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。我们测算未来15年中国军用无人机市场需求接近2000亿元,民用专业级无人机需求超1000亿元,民用消费级无人机(国内需求)超300亿元。

目前国内上市公司涉及军用无人机研制业务的有洪都航空、宗申动力,隆鑫通用、山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少。此外,目前很多上市公司仅仅开始涉及无人机,部分公司仅刚刚研制出1-2架样机开始做试验。而公司为非常稀缺的军用无人机标的,且拟收购的全华时代已是产业化的无人机巨头,是具有批量生产能力的优质无人机标的。

根据我们的调研,天津爆炸事件后不少消防部队已开始采购无人机,公司拟收购的全华时代的无人机也在国际消防展上展出。我们判断未来消防将和无人机业务体现出显著的协同效应。

公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。我们判断公司无人机、特别是军用无人机业务未来将快速发展。

(五)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期

2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司已设立军工事业部,军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。公司明确提出2016年军品将努力取得新突破,我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。

3.投资建议

公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。

不考虑本次非公开发行事项,预计16-18年备考EPS为0.74/0.99/1.34元,PE为35/26/19倍;考虑本次非公开发行事项(按照20元增发价测算),预计16-18年备考EPS为0.74/1.00/1.36元,PE为35/26/19倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。

风险提示:通航政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。