泰豪科技:内外并举,智能电力、军工装备双核发力

事件:公司公布2015年年报,实现营业收入34.88亿元,同比增长19.43%,归属于母公司净利润8600.1万元,同比增长46.77%,经营性现金流量净额2.79亿元,EPS0.13元,ROE3.33%。同时公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元(含税)。

军工装备与智能电力收入稳步增长:2015年度,公司集中资源发展智能电力与军工装备业务,电源产品分销业务的增长、海德馨公司业务的并入以及通信指挥系统产品订单的增加,助力军工装备与智能电力两大核心业务收入实现稳步增长,同比分别上升24.42%、21.73%。

毛利率略有下降,期间费用控制良好:公司2015年度业务毛利率为15.49%,比去年下滑1.64个pct,主要系智能电力分销业务占比增加以及军工装备业务竞争性采购增加所致,但分销模式同时也为公司收入带来增长;公司期间费用率11.6%,同比下降个2.78pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.47/0.77/0.15个pct。

内部整合,构建军工资产大平台:自2013年底开始,公司便开始逐步精简整合上市平台中多项盈利能力下滑的业务。2015年,为整合军工业务平台,公司将“泰豪通信车辆”、“吉美乐电源”、“江西三波电机”及“长春泰豪电子装备”4家军工企业股权转让给“泰豪军工”,显示出公司将优势资源逐步注入豪泰军工的战略举措。2015年8月,公司公告显示三波电机中标“总装备部通用装备保障部2015年度通用装备修理共用设备器材采购项目”,已为泰豪军工贡献订单,中标金额7768.9万元。通过对盈利疲弱业务的精简整合,公司将泰豪军工整合成军工资产的综合平台,进一步明晰主业发展方向,提升内部运营效率。

外延并购,完善智能电力布局:公司2015年公告以现金收购了海德馨31%的股权,收购完成后,公司合计持有海德馨51%股权。作为中国领先的移动应急电源车方案专项服务商,以电源车辆改装生产为主导,向应急专业车辆改装延伸,盈利能力良好,2015年度,海德馨净利润同比增长41.75%,贡献的投资收益占公司净利润比重达到21.58%。

收购完成后,公司希望将其打造成为专业的应急产业生产基地。

同时公司完成发行股份购买博辕信息95.22%的股权事宜,作为电力行业的综合IT技术服务提供商,博辕信息在电力运维服务、资产大数据服务领域处于领先地位,与博辕信息的整合,将强化电网客户对公司产品和服务的粘性,借助电力改革的契机,公司将迎来智能电力产业新的发展机遇。博辕信息承诺2015-2017年扣非归母净利润分别为3,500、5,500、7,150万元另外,公司还通过全资BVI子公司泰豪国际投资收购莱福士100%的股权,莱福士主营智能中高压开关元件产品及成套设备,该项股权投资将提高公司配电业务的核心竞争力及持续盈利能力。

在公司传统主营电力软件方面,因行业小,集中度及利润水平高,已形成夹缝市场,省调与地调市场上,公司公告称其与国电南瑞两者市占率相加达到70%。技术密集的软件产品为行业形成有效壁垒,在未来一段时间内,公司该部分业务的盈利较有保障。

通过上述资源整合,公司的业务范围已涵盖电力软件、智能配电产品及智能应急电源业务,形成起较为完善智能电力的产品线。

员工持股计划完成,体现强劲增长预期:目前公司已完成第一期员工持股计划(持有均价14.78元/股),部分董事、高管认购份额占比约20%,激励员工的同时,也体现出管理层对公司未来业绩增长强劲的良好预期。

投资建议:我们看好民参军与电改背景下,公司的未来发展,并结合收购博辕信息的业绩承诺,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.25元、0.33元、0.39元,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价21元。

风险提示:配电网建设投资低于预期风险,规模扩张导致的管理风险,军工业务拓展不及预期风险