世联行:首付贷阴霾散去,销售回暖超预期

近期央行和各地金融监管机构对首付贷进行清理整顿,公司拳头产品家囿云贷受到影响属于误伡,家囿云贷是针对客户购房后现金流短缺的消费贷。我们认为本次整顿将规范市场,促进地产市场长期稳定发展。基于对市场销售回暖的预期以及首付贷影响的消除,提高6个月目标价至18.00元,维持“强烈推荐”评级。

投资要点:

近期公司受到打击首付贷的误伤,家囿云贷是针对客户购房后出现现金流短缺的消费贷,并且待客户首付款交齐后再开始发放信用贷款。长期来看,公司业务规范,整治首付贷会清理不规范的公司使得行业良性有序竞争,有利于地产市场长期稳定发展。

解锁条件与公司业绩直接挂钩,经营目标达成可期。公司推出股票激励计划,向董亊、中高管等授予限制性股票1536万股,授予价格5.55元/股。绩效考核目标作为解锁条件,预计16-19年营收达65/84.5/110/143亿元,利润达6/7.2/8.7/10.4亿元。

资管业务加速布局,把握资产端逐步切入存量市场。公司以高净值客户为切入点,合资设立世联晟曜并持有70%的股权,将加速存量住宅资产服务布局,并叠加金融、互联网+等服务,实现业务间的于补协同。截至2016年1月,晟曜资产已进入上海80个中高端社区,管理公寓超过1300套,管理住宅面积15万方,服务业主6万名。

代理销售业务业绩释放可期。截至15年年底公司累计已实现但未结算的代理销售额约2972亿元,预计将在未来3至9个月内为公司带来约21.5亿元的代理费收入。此外16年以来,公司持续受益于核心城市的销售回暖,预计一季度实现代理销售金额将大超市场预期约为950亿元,同比增幅约50%,实现营业收入7.7亿元。

首付贷误伤逐渐恢复,市场良性有序竞争有利于公司长期发展,核心城市销售回暖将带动代理销售业务超预期发展,预计一季度实现代理销售金额约为950亿元,同比增幅约50%。看好公司创新业务转型升级,预计全链条大资管服务将成为利润增长新引擎。此外,实际控制人陈劲松已完成增持公司股票计划,近期增持1166万股,增持均价为12.86元/股,安全边际高。预计16-18年营业收入为68、87、111亿元,同比增速分别为44%、28%、28%,三年复合增速为33%;16-18年最新摊薄EPS 为0.43、0.53、0.62元,三年复合增速为21%,对应当前股价PE31、25、22倍,提高6个月目标价至18.00元,对应16年PE42倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:市场波动剧烈、创新业务发展不及预期。