景峰医药:内生外延并进,医疗集团前景看好

投资要点

业绩稳健增长:2015年,公司实现营收24.59亿元,同比增长25.63%;实现归属于上市公司股东净利润3.24亿元,同比增长29.11%;实现归属于上市公司股东扣非后净利润3.10亿元,同比增长28.39%。2015年,公司制药行业实现营收23.98亿元,同比增长22.85%,其中注射剂实现营收20.84亿元,同比增长25.63%;固体制剂实现营收2.75亿元,同比增长6.14%。

榄香烯发力:2015年2月,公司以4.77亿元收购德泽药业53%股权。德泽药业主要从事榄香烯注射液、榄香烯口服乳等抗肿瘤药物生产销售。自购买日起至2015年末,德泽药业实现净利润7143.57万元(全年实现净利润5065.62万元,其中年初至购买日净利润为-2077.95万元),归属于上市公司股东净利润3571.28万元,占归属于上市公司股东净利润总额比例为11.02%。考虑到榄香烯注射剂10亿级成长空间及金港药业脂质体产业平台价值,我们认为随着榄香烯产品整合入公司混合制营销模式,未来2-3年有望实现快速增长。

拓展医疗服务产业:公司通过项目托管、投资并购、合资设立、公立医院改制等多种形式,以“强专科、小综合”为经营思路,积极组建全国专科连锁和区域性医疗集团。2015年,公司完成对成都金沙医院全资控股,并设立贵州仁景医院管理公司、上海华俞医疗投资管理公司。上海华俞作为公司总体规划医疗健康服务事业集群的战略主体及未来医疗健康服务领域投资拓展平台,积极向医疗健康领域迈进。2016年,华俞医疗出资8800万元人民币受让安泉先生所持云南叶安医院管理有限公司55%股权以及相对应的出资缴纳义务及其股东权利,并设立子公司组建骨科中心医院,医疗服务产业再下一城。2015年,公司医疗服务板块实现营收5708.29万元。

积极外延:公司通过发起设立第一期产业并购基金—上海康景股权投资基金,以杠杆撬动产业资源,投资包括医疗器械、医疗服务、中药饮片、生物研发、精准医疗等多个大健康领域中早期项目。公司计划适时启动产业并购基金第二期,积极、稳妥开展项目筛选、调研、论证及实施工作,外延预期强烈。

加码研发:公司与上海药物所合作搭建脂质体研发平台,参股上海景泽生物向生物类似物及生物器械研发方向迈进,同时在美国新泽西州设立高端仿制药实验室,为丰富产品线及提升现有产品技术含量和质量铺下坚实路基,也是公司国际化战略的重要一步。

盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司营业收入分别为29.8亿、36.2亿和43.1亿元,实现归属于上市公司股东净利润分别为3.85亿、4.63亿和5.48亿元,对应EPS分别为0.48元、0.58元和0.69元,对应PE分别为28.5倍、23.7倍和20.0倍。景峰医药(000908)主产品销售稳健,榄香烯10亿级成长空间有望借助公司平台发力,考虑到公司加码研发、积极外延、医疗服务平台快速拓展,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:行业政策风险、新产品研发风险。