招商蛇口:独特模式助增长,土储优势发展大

报告摘要:

业绩稳步增长,净利润大幅提高。2015年,招商蛇口成功吸收合并招商地产并进行了资源深度整合。公司全年实现营业收入总额492.22亿元,同比增长8.21%,实现归属于上市公司股东的净利润48.50亿元,同比增长51.36%,基本每股收益为0.88元,同比增长51.72%。公司备考口径归属于上市公司股东的净利润68.93亿元,同比增长31.14%。基本每股收益为0.93元,同比增长31.14%。

“前港-中区-后城”模式,实现更大商业价值。由港区带动园区再推动城市的发展,在这一过程中,公司社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务板块相互促进,在不同的阶段将对公司盈利产生不同的影响。短期看,社区板块的开发销售是公司利润的重要来源,园区板块的物业服务、出租管理是贡献稳定现金流的重要部分,邮轮板块则是需要大量前期投入的新业务;中期看,园区的有效拓展将为社区板块提供充足的更有竞争力的土地储备,而公司提前布局的邮轮业务将助力公司打造特色的邮轮母港,并增强获取城市综合体的能力,为社区板块储备优质的土地资源;长期看,三大板块协作发展,将形成招商蛇口特有竞争优势。

销售稳增长,寻求新突破。报告期内,公司销售额达到576亿元,同比增长13%。

2016年房地产销售目标650亿元,计划新开工面积410万平米、竣工面积450万平米;完成前海土地整备的谈判,加速前海自由贸易中心一期的建设,在城市转型升级的大背景下加快“蛇口模式”的异地复制;推进太子湾启动区一期的建设,实现太子湾邮轮母港在2016年底顺利开埠。

土储优势结合政策优势,发展空间巨大。公司在深圳蛇口、前海拥有雄厚的土地储备,合计约536万平,且均位于前海蛇口自贸区内,而这一区域是集深港合作、“一带一路”、自贸试验区三大国家战略于一身,具有独特的政策优势和改革开放战略优势。招商蛇口作为建设开发前海蛇口自贸区的最大企业主体,将享受前海蛇口所独特的政策优势和战略优势。

首次覆盖,给予“买入”评级。预计2016、2017和2018年EPS分别为1.06元、1.35元和1.66元。当前股价对应2016、2017和2018年PE分别为14.62倍、11.40倍和9.32倍。

风险提示:未来经济及政策波动或影响业务发展。