时代新材年报点评:风电业务猛增,BOGE整合趋势向好

事件:2016年3月29日公司发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为108.25亿元和2.56亿元,同比分别增长80.18%和256.91%,实现每股EPS0.39元;其中2015Q4实现营业收入和净利润分别为25.93亿元和0.30亿元,同比分别增长11.15%和147.06%,环比分别增长-3.05%和61.62%。

点评:

轨交业务稳步增长。2015年公司轨交业务营业收入17.31亿元,同比增长10.47%。公司是全球唯一一家同时与世界六大现金机车车辆制造企业建立战略合作关系并批量供货的企业,未来公司将继续做深轨交业务,加快对海外轨交企业的收购,完善轨交业务的国际化布局。未来我国乃至全球轨道交通还有很大的发展空间,公司必将持续受益。

风电业务发展迅猛,毛利率略有提升。2015公司风电业务营业收入24.41亿元,同比增长75.96%,已经成为我国2MW及以上风电叶片的主力供应商,85%的产品销售给浙江运达、远景能源、湘电股份、华创风电和中车株洲所等五大战略客户。公司风电叶片海外拓展取得突破,全年出口额达到6000万元。报告期内公司岳塘和光明叶片基地相继投产,形成了南北各有千套叶片生产基地的较好业务布局。

收购BOGE,整合效果逐步体现。2015年公司汽车市场销售52.64亿元,主要是并购BOGE汽车减震业务。2015年CSRNewMaterial净利润达到559万欧元,CSRTimesNewMaterial净利润10.21万美元,折算人民币,净利润合计为4030万元,较2014年亏损4943万,经营明显改善,我们预计2016年BOGE的业务将会继续改善。

首次覆盖给予“推荐”评级。预计2016~2018年公司每股EPS分别为0.40、0.55和0.84,对应当前的股价14.30元,PE分别为36.2X、25.8X和17.0X,考虑到公司未来业绩存在巨大改善空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:1)BOGE的整合不达预期;2)风电装机出现下滑。