晨鸣纸业:业绩大超预期,纸业拐点明确、租赁利润持续爆发

业绩大超预期,纸业拐点明确、租赁利润持续爆发:晨鸣纸业公布1季报业绩,同比增速预计达到300%-340%,大幅超过市场预期。业绩超预期的主要原因来自:1)主业回暖大超预期。公司造纸产能优化升级,提升市场竞争力,且生产成本持续下降、产品毛利率稳步提高。我们估计造纸主业回暖同比多贡献利润约0.5-1亿。由于一般一季度受春节因素影响会是行业相对低点,公司2季度以后对利润的贡献幅度会更加明显;2)融资租赁规模继续快速扩张。我们预计整体规模已突破200亿,1季度贡献利润约25亿元。全年我们预计有望突破300亿,贡献利润超过10亿以上。两个板块表现均符合我们之前对于造纸行业拐点以及租赁业务2016年持续发力的判断。我们认为晨鸣纸业的业绩在2016年有望继续超市场预期。

优先股发行落地降低公司负债压力,管理层及员工持股已成为公司实际控制人打开利润增长空间:此前晨鸣纸业公告完成第一期225亿优先股融资(占总额度的50%)。落地优先股有助于降低公司杠杆率(下降5个百分点)从而进一步缓解公司负债成本压力。在完成剩余优先股发行之后,由于晨鸣资产负债率仍明显高于行业平均,预计公司会较快实施剩余额度优先股的发行,同时未来不排除公司后续仍有进一步普通股的融资诉求。

同时,公司控股股东晨鸣控股股权已变更完毕,第一大股东寿光国资持股比例已降低为45%,已低于管理层及员工持股合并之比例。此次晨鸣分红率进一步提高,从去年的54%增加到60%。我们预计后续晨鸣控股获得现金分红之后,将进一步加快回购H、B两地股权以增加管理层对上市公司的实际控制权。

投资建议:晨鸣租赁业务进入快速增长期及纸业业绩底部回暖的刺激下,公司16年业绩有望延续高增长,而优先股发行落地降低公司负债压力,管理层及员工持股已成为公司实际控制人,进一步打开利润增长空间。我们维持公司16/17年净利润增速到54%/31%。目前股价仅对应16年PE10.9x,PB0.9x。

维持对公司的“强烈推荐”评级风险提示:租赁业务增速不达预期。