华建集团:是金子总会发光的

报告摘要:

公司秉承上海现代建筑设计(集团)有限公司中国建筑设计领域龙头地位。通过2013年的重组,目前华东设计院成为现代集团旗下唯一从事建筑设计业务的运营平台,旗下基本囊括了上海建筑设计(集团)有限公司所有的建筑设计机构,秉承了母公司在建筑设计领域的龙头地位,品牌优势明显,作品遍布全球。公司长期以来与各类国际顶级设计机构建立广泛联系,与政府、开发区、金融机构、地产、文化机构等各类社会资源密切合作,共同设计完成大量地标性项目。连续多年荣获中国质量协会颁发的“用户满意企业”奖和“全国用户满意服务”奖,具有极高的声誉。

公司痛点在于员工未能持股,管理费用和应付职工薪酬居高不下,2016年的国企改革推进股权多元化,是解决公司痛点的最好办法。目前管理费用率达到20%左右,根据2015年备考盈利预测,公司管理费用达到9.5亿元,是净利润的5.6倍;此外,预测应付职工薪酬达到6亿元左右,是净利润的3.6倍;两者相加达到9倍以上。我们认为,国企改革推进股权多元化,解决近期利益与远期利益的冲突,提升上市公司利润将起到至关重要的作用。

是金字总会发光的。我们认为公司作为建筑设计领域数一数二的领军企业,一直以来被资本市场低估,未来国企改革或将彻底解决这个问题,实现管理层与投资者利益的统一。

盈利预测及投资评级:我们预计公司2015年、2016年、2017年营业收入分别为48.96亿元、55.80亿元、62.15亿元,归属于母公司净利润分别为1.54亿元、1.85亿元、1.97亿元,EPS分别为0.43元、0.51元、0.55元。首次给予公司增持评级。

风险提示:国企改革进度不达预期,大盘系统性风险。