东方园林:外延并购助力转型城市生态环保服务商

报告摘要:

加强结算管理促使回款改善明显,2015年现金流转负为正。为改善公司回款状况,公司从两方面着力:一是加强结算的考核与管理,推动工程结算的及时进行,加快应收账款的回收。二是大力推进金融保障模式收款。据统计,2015年公司回款总金额约40亿元,其中现金约36.59亿元,银行承兑汇票约3.41亿元,较上年同比增长约17%。报告期内经营性现金流量净额为1.42亿元,扭转了公司经营性现金流量长期为负的局面。

外延式拓展助力固废处理、水生态治理等环保业务快速发展。2015年以来,公司围绕固废及土壤治理、水生态治理两大重点领域,全面布局大生态、大环保行业。

公司先后以自有资金2000万元收购金源铜业100%股权,1.416亿元收购吴中固废80%股权,14.6亿元收购申能环保60%股权。此外,公司还将以9.5亿元收购中山环保100%股权,以3.26亿元收购上海立源100%股权。通过这些收购,公司可以快速获得固废处理、水生态治理领域的相关经营资质,分享环保行业增长所带来的红利,加速转型“提供固废及土壤治理、水生态治理的全方位、一体化解决方案”的城市生态环保服务商。

PPP项目订单充足,2016或持续爆发。公司作为园林行业的龙头企业,加上在生态环保领域的长期积累,在获取相关生态园林类PPP项目方面优势明显。仅2016年以来,公司先后获取了黄陂区新城镇建设PPP项目、湘潭市火车站北片区二级渠防洪排涝及碧泉湖景观改造PPP项目镇江市金港产业园东片区基础设施建设PPP项目、阜阳市城南新区水系综合治理(Ⅰ-1期)建设PPP项目等多个重大PPP项目。叠加前期获取的PPP项目逐步落地,2016年PPP业务或将持续爆发。

外延并购增厚业绩,2016年盈利有望将明显回升。目前,公司与金源铜业、吴中固废、申能环保、中山环保、上海立源等5家公司均有业绩对赌协议,5家公司承诺2015~2017年度净利润总计分别不低于2.81亿元、3.31亿元、3.9亿元,将对公司业绩产生明显增厚效应。

首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司2016、2017年EPS分别为0.9元、1.09元,当前股价对应2016年PE是25倍。

风险提示:PPP项目推进或不及预期、环保业务拓展或不及预期、应收账款风险。