*ST华锦跟踪点评:兵器集团石化平台,盈利能力反转

2015年,公司实现营业总收入309亿元,同比减少29.7%;实现归属于母公司的净利润3.3亿元,同比增加121.8%。公司2014年业绩亏损主要是由于成品油和尿素滞销且价格持续低迷。公司2015年业绩扭亏为盈,主要原因是:(1)石化业务扭亏为盈。2015年石化业务毛利47.47亿元,同比增加24.78亿元,占主营收入的90.38%。其中,石油制品板块增加毛利17.95亿元,占石化业务的65.14%,15年7月完成石化装置大修后,装置运行稳定;聚烯烃业务增加9.45亿元,占石化业务28.97%,15年原油价格低价徘徊,公司加大炼油装置、乙烯装置运行负荷,盈利能力逐步恢复;(2)15年6月完成出售新疆化肥全部股权,减少公司亏损1.7亿元;(3)投资23.7亿元收购振华石油海外油田49%的收益权,增加投资收益2.61亿元。

成品油底价政策有望推高盈利空间,公司业绩迎来反转。2016年1月份开始成品油价格不再调整,其产品价格端对应的是40美元/桶的油价,而成本端一直维持在30美元/桶左右。一季度布伦特均价为34美元/桶左右,同期成品油与原油的差价也达到了3200元/吨的新高,较2015年上涨174元/吨。对于公司十分有利,在油价低位时,受益于成品油的高利润空间;在油价上涨时,又受益于库存和石化产品价格的上涨带动业绩的增长。

收购振华石油海外油田49%的收益权,增加投资收益2.61亿元。振华石油是我国第五大石油公司,拥有伊拉克、叙利亚等6个海外油气项目,运营11个油气勘探开发区块,拥有地质储量12.9亿吨,在产油田年作业产量近千万吨;原油、成品油年贸易量2500万吨,年销售收入超千亿元;并初步建立从油气田勘探开发,到国际石油贸易、仓储运输、石油炼化的产业链。兵器工业集团石化产业链资产持续整合。华锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易(振华石油)--原油加工(华锦股份)--各类石化产品(硝酸炸药等)的全产业链。我们认为公司收购振华石油海外油田49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步,后继有望持续推进。

新增航油业务,打开业绩弹性空间。近日,公司收到国家航空(舰艇)油料鉴定委员会《关于中国兵器工业集团公司北方华锦化学工业股份有限公司180万吨/年加氢异构装置生产3号喷气燃料的批复》。公司年生产能力约80万吨,以航油价格50美元/桶及炼油毛利率25%左右来计算,盈利可达5亿元,相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。

给予公司“买入”评级。公司通过优化生产、节本降耗,业绩迎来反转,同时积极地进行产业链整合及新业务拓展,未来成长空间值得期待。预计公司2016-2018年EPS至0.62、0.87和0.94元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:石化产业链整合不及预期;新业务拓展不达预期;原材料价格波动的风险;*ST股票的可能退市风险(公司2015年已公告盈利,且摘帽申请上个月已公告)。