工商银行:2015年业绩略优于预期

工商银行(601398.CH/人民币4.32; 1398.HK/港币4.38, 持有)2015年净利润同比增长0.5%,4季度净利润同比增长0.42%,业绩比预期略高3.2%,主要是因为费用支出低于预期。其经营收入亦略低于我们的预期。我们认为未来工商银行的利润增长将进一步放缓。我们或将根据2015年具体业绩数据来调整盈利预测。目前重申对于H 股和A 股的持有评级。

净息差将进一步收窄。2015年工商银行的净息差为2.47%,较2014年下降19个基点,主要是因为在降息周期中资产收益率降幅快于成本。在2016年,考虑到资产重定价的影响,净息差或将进一步下降20个基点。预计2016年上半年工商银行的净息差将进一步缩减,如果央行不进行新一轮降息,在2016年下半年,该行净息差将有望稳定。

资产增长稳定。2016年,工商银行资产增加7.76%,略高于2014年的7.5%。贷款和存款分别增长了8.2%和4.7%。2016年,工商银行将不会大幅扩充资产规模,我们认为2016年资产增速将保持稳定。

资产质量面临挑战。工商银行在2015年底的不良贷款余额同比增长44%至1795.6亿元人民币,不良贷款比率从2014年底的1.13%攀升至2015年底的1.5%。同期,关注类贷款比率从2.9%上升到4.36%。值得注意的是,钢铁行业贷款的不良贷款率为0.92%,而整个制造业的不良贷款率为3.43%。此外,逾期贷款占总贷款的2.79%,也显示出贷款质量承压。我们预计未来随着钢铁煤炭行业步入整合阶段,工商银行的不良贷款会继续上升。

手续费收入上涨10.2%,受益于理财业务。工商银行的个人和公司理财业务分别增长了74%和23%。剔除理财业务,其他类手续费收入同比下降了3.26%。受表现平淡的A 股市场影响,个人理财业务的增长将放缓,因此我们对于2016年公司手续费收入的增长持谨慎态度。