复星医药披露15年业绩。其中收入同比增长4.8%至126亿人民币,利润同比增长16.4%至24.6亿人民币。剔除一次性项目,主营业务收入同比增长15.1%至138亿人民币,符合我们的预期。毛利率提高572个基点至49.1%,主要是因为药品生产业务增长加快及剥离了低利润率分销和零售业务。经营利润率和净利率分别提高177个基点和306个基点。净经营现金流增长35%至16.2亿人民币。公司派发股息总额7.41亿人民币,派息率为30.1%。我们看好公司的医疗服务和药品生产业务。我们将目标价从31.81人民币下调至23.00人民币,将评级上调为买入。
支撑评级的主要因素。
主营业务收入同比增长15.1%,归母净利润同比增长16.4%,符合我们的预期;
我们看好公司的医疗服务,此项业务需求空间较大;此外药品生产业务也将实现稳健增长。
影响评级的主要风险。
医院并购进程慢于预期及进一步整合面临挑战;
未来其他收入和联营公司利润低于预期。
估值。
我们看好复星医药在医疗服务行业的布局和积极的扩张。在分部加总法估值中,我们给予自营业务12倍16年预期市盈率,对国药控股(1099.HK/港币32.20,买入)的投资16倍16年预期综合市盈率,医疗服务业务15倍16年预期市盈率,再加上现金等价物,得出综合市盈率为15.4倍。我们将目标价从31.81港币下调为23.00港币。上调评级至买入。
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