中国石化年报点评:炼油化工业务强力好转

收入利润双降

中国石化2015年业绩总体好于预期。中国石化2015年年报显示,公司实现营业收入20188.83亿元,同比下降了28.6%,归属上市公司股东扣非后净利润289.01亿元,同比下降了33.2%,实现每股收益0.266元,同比下降34.5%。

公司净资产收益率4.52%,同比下降了2.90个百分点。每股经营现金流1.372元,同比增加了0.3386元。每股净资产6.4472元,资产负债率43.85%。

公司年度分红方案为每10股派发0.6元,与中期分红一起,年度合计分红每股0.15元。

原油价格大跌是业绩下降主要原因

2015年,由于国际原油价格仍在持续下跌,带动石油化工产品价格大跌,是公司收入和利润下降的主要原因。分季度看,四个季度营业收入相对比较均衡,均在5000亿左右,二季度略高,扣非净利润方面二季度则远远超出其他季度,达到220.95亿,占了全年的76%。主要原因是二季度时国际原油价格正处于阶段性反弹区间,原油价格走势对公司业绩产生正面影响。

分板块看,勘探与开采板块经营利润亏损174.18亿元,去年同期盈利470.57亿元。炼油板块实现利润209.59亿元,去年同期亏损19.54亿元。销售板块盈利288.55亿元,去年同期为盈利294.49亿元。化工板块实现利润196.82亿元,去年同期亏损21.81亿元。

由于原油价格下跌,勘探开采板块业绩大幅减少了644.75亿元,是公司利润下降的主要原因。但是油价下跌带来的成本效应使得炼油和化工业务板块利润大幅增加了447.76,抵消了大部分勘探开采业绩下跌带来的影响。

原油小幅减产,资本性支出连续下降2016年度,公司计划生产原油332百万桶,天然气8650亿立方英尺,计划加工原油2.38亿吨,生产成品油1.49亿吨,境内销售1.71亿吨,生产乙烯1120万吨。原油产量计划削减了5%,天然气产量计划增加了17.7%,原油加工量、乙烯产量以及成品油产量和经销量的计划与往年基本持平。计划资本支出1004亿元,比2015年下降10.6%。从生产计划上看,公司认为2016年国内需求基本保持平稳态势,原油价格可能仍会低位徘徊,公司继续采取措施应对行业困境。

投资建议

我们预计,中国石化2016-2018年业绩分别为0.38、0.46、0.53元。考虑到油气行业改革的预期,可以给予15倍市盈率,给予推荐评级。

风险提示

石油及相关产品价格大幅波动,宏观经济下行引起的石油化工产品需求萎缩等。