涪陵榨菜年报点评:盈利平稳增长,外延扩张仍是重点

2015年净利润同比增长19.23%。

2015年公司实现营业收入93,065.89万元,同比增长2.67%;归属上市公司股东的净利润分别为15,736.96万元,同比增长19.23%,扣非净利润149,24.45万元,同比增长22.28%。利润分配方案为:每10股派发现金红利2.0元(含税),资本公积金每10股转增6股。

费用率下降导致利润增长保持较快。

公司营收保持小幅增长,但净利润增幅远超营收增长,主要是一方面,公司原料成本下降,毛利率由2014年的42.39%提升至44.03%;另一方面,因公司减少央视广告投放,销售费用率由2014年22.6%回落至20.2%。

明星产品脆口榨菜保持较快增长,外延扩张仍是重点公司明星产品脆口榨菜单品销量同比增长53%,目前公司营收增长主要是榨菜类产品增长,海带丝、萝卜干等战略新品占比有所下滑。2015年公司完成对通惠食业的收购并表,从并表后财务数据来看,ROA和ROE均较收购前有不同幅度提升,公司年报中明确表述,将进一步加大并购步伐。我们认为,公司榨菜主业在保持平稳增长的同时,对佐餐链条上的萝卜、豆制品、辣椒等业务的扩张可能更多通过收购实现。

投资策略。

我们预计公司2016年-2017年营业收入规模分别为9.77亿、10.36亿、,归属于母公司净利润分别为1.78亿、2.09亿,对应EPS分别为0.54、0.63元,对应PE分别为32X、28X,给予公司“推荐”评级。

风险提示。

1、经济大幅下滑。2、公司新品推广不达预期。3、原材料价格上涨。