国轩高科:乘风破浪,直济沧海

事项:2015年公司实现营业收入27.45亿元,同比增长170.67%;归母后净利润5.85亿元,同比增长133.30%。公司基本每股收益为0.80元,拟每10股派发现金红利1.5元(含税),公司业绩符合我们预期。公司预计2016年第一季度盈利3.0~3.2亿元,同比增长320%~350%。

平安观点:

2015动力锂电龙头星光璀璨:报告期内,公司实现营收27.45亿元,同比增长170.67%;归母后净利润5.85亿元,同比增长133.30%。公司动力锂电池业务实现营收21.35亿元,同比增长114.81%,毛利率达48.70%,同比下降2.35个百分点,电池组销量达3.1亿Ah,同比增长138.24%;输变电业务实现营收5.51亿元,毛利率达27.30%。2015年,国内新能源汽车产销持续井喷,带动动力锂电池需求倍速以上增长,公司依托在动力锂电领域10年以上的专业积累,及时把握市场契机,加大市场拓展力度,与北汽、上汽、江淮、苏州金龙、安凯、中通、厦门金龙形成稳定的深度战略合作关系,报告期内,合肥工厂二期项目、庐江材料工厂、南京国轩、苏州国轩新建产线顺利投产,截止2015年末公司电池产能达到7.5亿Ah;同时,合肥工厂三期项目和青岛莱西项目正在抓紧建设,预计2016年3季度将建成投产。目前,公司已对国内主流客车厂家实现广度覆盖,随着公司新增产能的不断投放,以及客户订单的放量式增长(2016年2月,公司分别与中通客车/南京金龙签定10亿规模的电池采购合同,同比增长4倍/9倍),公司在新能源商用车的市场份额有望持续提升。

战略切入三元电池,持续加大研发投入:报告期内,公司复合三元电池开发项目完成中试,有效加快了三元电池的商业化开发和应用,为公司向市场提供高能量密度、高安全性的三元电池,抢占乘用车动力电池市场份额提供了有力的技术支持。2015年,公司重点完成了磷酸铁锂电池能量密度提升、复合三元电池产业化、高电压高容量的富锂锰材料等科研项目研究,加大研发硬件平台建设,投资引入国外高科技设备建设电池及相关配套产品的系统测试实验室,在持续完善合肥、上海、美国硅谷现有研发平台的基础上,积极筹建德国波鸿、日本大阪研究院。目前公司正在开发大功率充电桩、车载充电机及车用高压配电箱三个产品,车载充电机及车用高压配电箱先期确定为国轩高科动力锂电池配套产品。公司坚持“以人为本”,加强研发人才团队建设,通过内部培养和外部招聘组建300多名硕博研发人才。2015年,公司研发投入近1.4亿元,同比增长199.06%,研发投入占营业收入比例4.93%。

多措并举,打造动力电池一体化产业链:报告期内,公司与国家科技成果转化引导基金等合作,投资2.1亿元参股新能源汽车子基金;以自有资金3,500万元与星源材质共同投资设立隔膜公司;为北汽新能源莱西项目配建10亿AH动力电池生产基地,以3亿元增资参股北汽新能源3.75%股权,通过上述投资入股、联合建厂等方式,与公司上下游客户达成密切合作,从材料到配套产品,实现了产业链上下游一体化整合,在生产管理、成本控制、质量一致性、市场推广等方面成效显著。

股权激励落地,激发团队积极性:报告期内,公司审议通过了《关于向激励对象授予限制性股票的议案》,对175名激励对象授予相应额度的限制性股票,共计15,667,888股,其中首次授予14,157,888股,首次授予价格为15.15元/股。股权激励的业绩考核指标为:公司2015~2018年度归属于上市公司股东的扣除非经常损益后的净利润不低于3.48/4.65/5.15/5.69亿。预计此次限制性股票激励计划将对公司发展产生持续的正向作用,由此激发管理团队的积极性,不断提高经营效率。

盈利预测与评级:在新能源汽车产业的规模化效应愈发彰显的时下,尽管动力电池领域面临着补贴退坡、原材料成本上升、新进入者不断等挑战,我们认为,国轩高科作为专注深耕动力锂电十数载的龙头企业,其凭借核心技术优势而享有较强的产品议价能力,通过对龙头新能源整车厂商的深度绑定和广度覆盖,及对产业链上下游的不断纵深开拓,随着公司新增产能的有序投放,其市场份额有望稳步提升。我们看好公司的成长前景,预计16~18年公司EPS为1.25/1.65/2.36元,对应3月30日收盘价PE分别为30.1/22.7/15.9倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑;新能源汽车推广不利。