泸州老窖:改革效果逐渐显现,盈利回升趋势明朗

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根据媒体报道(微酒,3月22日),泸州老窖在近期召开的经销商会议和投资者会议上披露了公司的改革措施及其取得的成效。总体上,我们认为公司战略正确清晰,改革初见成效,但未来能否实现较快增长,仍取决于公司在销售和管理方面的改革能否执行到位。

潜在影响

(1)产品层面:2014年下半年以来公司逐步明确了重点发展五大单品的战略,同时砍掉了数千个SKU。我们认为此举符合白酒行业发展潮流,有利于提升品牌形象,聚焦营销资源,提升盈利能力。(i)高端品牌国窖1573经历了2014年的去库存之后,2015年销量翻倍,价格企稳回升;(ii)中高端品牌窖龄目前处于去库存后期,公司将重点发展窖龄酒60年和90年两款产品,控制窖龄酒30年发货,预计最迟2016年下半年将开始强劲反弹。(iii)低档品牌头曲和二曲将重点通过老产品提价和推出新产品来拉动增长。(2)营销层面:通过成立三家以核心经销商入股的全国性品牌专营公司,泸州老窖强力推进渠道扁平化,管理精细化。目前泸州老窖的营销人员数量增加到3000多人。同时公司抛弃压货政策,公司认为这些措施有利于销售的逐步回升,2016年以来全线产品销售增长50%以上。

估值

我们将2015-20年每股盈利预测略微下调了3.7-4.3%,以反映费用率的上升。12个月目标价格下调3.9%到25.34元(仍基于18倍2020年预期每股盈利[现为1.97元,原为2.05元]采用8.7%权益成本贴现到2016年)。当前股价隐含20倍的2016年预期市盈率,与我们所覆盖的白酒企业相符。维持中性评级。

主要风险

白酒销售复苏快于/慢于预期。