新华保险:业绩同比增长三成,保费渠道结构改善

平安观点:

偿付能力维持充足水平。

新华保险2013/2014/2015的偿付能力充足率分别170%/227%/227%,偿付能力维持充足水平。偿二代下新华保险的核心偿付能力充足率为249%,综合偿付能力充足率为281%,较偿一代下有所提升。

现金流分析:流量退保率有所改善。

2015年,新华保险的流量退保率(退保金/已赚保费)为48.9%,仍然维持在较高位置,但是较2015年上半年有所回落。公司已积极调整保费结构,我们预计公司现金流状况将会逐步改善。

盈利分析:传统寿险占比提升,股权类资产配置上升。

2015年,新华保险保费收入为1119亿元,同比上升1.8%;其中传统保险保费收入442亿元,占比45%,较去年同期提升11个百分点。

2015年新华保险投资资产为6357亿元,总投资收益率为7.5%,较去年同期增长1.7个百分点;资产配置中,权益类资产配比较2014年大幅提升,其中主要为基金和其他权益类资产配比上升。

业务分析:业务员规模上升,人均产能维持稳定。

销售渠道方面,个险/银保渠道占比分别24%/67%,个险渠道占比较去年同期上升3个百分点;2015年新华保险业务员为25.9万人,人均产能为4305元/月。

内含价值和新业务价值均实现高速增长。

2015年,新华保险新业务价值为66.21亿,同比增长34.8%;内含价值1032.8亿,较年初增长21.1%。

每股内含价值为33.1元/股,每股新业务价值为2.12元/股。

投资建议。

新华保险2015年业绩优良,基本面良好;公司积极进行渠道结构改革,并且卓有成效,预计2016年公司个险渠道将继续发展;渠道结构的改善优化了公司的现金流;2016年预计养老险税延政策落地,维持公司“推荐”评级。

风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。