苏交科年报点评:业绩增长超预期,行业影响力不断增强

业绩描述

2015年公司实现营业收入25.62亿元,同比增长

18.48%;实现归属于上市公司股东净利润3.1亿元,同比增长23.01%,在扣除非经常性损益后实现归属净利润2.96亿元,增长21.56%。实现经营活动现金流净额0.011亿元,同比大幅下降95.34%。归属于上市公司股东净资产26.43亿元,同比增长33.56%。实现基本每股收益 0.58元,同比上升12.57%。

业绩点评

业绩增长超预期,毛利率和净利率均稳步提升

公司营业收入保持18.48%的增长速度,尽管增速同比

有所下降,但仍超越全国固定资产投资增速(实际增速不足10%)和建筑施工项目总投资增速(2015年1~11月计划总投资同比增长5.6%),利润增长保持了23.01%的快速增长,大幅超越6.9%的GDP增速。公司业绩增长超预期。

不仅如此,公司毛利率和净利率均有稳步提升。2013

年、2014年和2015年毛利率分别为28.9%、33.2%和35.8%;净利率分别为11.8%、12.4%和13.2%。毛利率和净利率均超越建筑业平均水平,体现较强的综合竞争力。

省外业务营收占比过半,地方企业成长为全国性企业

来自江苏省外的收入连续5年保持稳步增长,近三年

分别实现5.56亿元、9.32亿元和15.54亿元,增速分别为32.5%、67.8%和66.5%,增速迅猛。2015年省外业务收入占国内业务的比重已经上升到61.1%,占比过半,公司成功由一家根植于江苏的地方性公司发展成为全国性的勘查设计企业。随着国企改革的推进,工程咨询业务拓展的地域边界有望进一步打破,预期未来将有更多来自省外的订单,全国性企业身份有望得到进一步加强。

应收账款高企,多因素推动业务规模不断扩张

2013年、2014年和2015年应收账款占总资产的比重

分别为48.3%、50.2%和45.8%,是最主要的资产项。增速方面,应收账款更是保持了连续5年的持续增长,2014年 和2015年增速分别为43.2%和15.7%,远高于2013年和2012年的水平,反映出业务规模近两年的不断扩张。

我们认为,公司业务的持续扩张缘自三方面,其一是国家基建和市政建设投资仍有很大的市场空间:以铁路、公路建设为主导的基础设施建设,以及以地铁建设为重要投资对象的市政建设正持续推进,加之地下管廊建设、海绵城市建设等,投资空间仍巨大;同时,勘查设计作为项目建设的前端工作,必优先展开。其二是公司自身在技术研发方面的持续投入不断夯实核心优势,行业影响力不断提升,为市场拓展赢得口碑:截至2015年末公司专利拥有量总数达到188项,位居交通行业前列,已连续11年荣登美国《工程新闻记录》“中国工程设计企业60强”,2015年排名第18位,在“全球工程设计公司150强”榜单上排名第108位,行业影响力较其它勘察类公司更强。其三是公司对环保等新产业的关注:一方面,公司投资江苏力维检测科技公司,强化了公司在检测领域的核心能力,江苏力维检测通过了国家计量认证(CMA)和国家认可(CNAS)的实验室,其检测项目涵盖了环境检测、土壤(危废鉴定)检测、二噁英检测、食品农产品检测及工作场所环境监测与评价等,随着国家《关于整合检验检测认证机构的实施意见》的颁布实施,第三方检测市场迎来新的发展机遇;另一方面,参股复凌科技(上海)有限公司,复凌科技定位于环保大数据服务提供商,主营业务方向是建设“工业水处理的大数据运营平台”,即针对工业企业的工艺水和循环水提供数据采集和分析服务,从而帮助其改进传统落后的运行维护方式,实现精准运维。

总体现金流状况一般,融资能力对现金流的稳定起支撑

作用

由于BT项目被计入投资活动,我们将经营活动和投资活动的现金净流进行综合后发现,两项活动合计现金状况不佳,2013年、2014年和2015年合计流量分别为1.495亿元、0.013亿元以及-1.643亿元,合计为-0.135亿元,项目投资和运营的现金收支情况并不乐观。与此同时,公司筹资活动却保持较高的融资流入量,近三年借款融资分别为3.77亿元、2.4亿元和5.89亿元,同时,2015年还大笔吸收投资3.86亿元,银行借款对总体现金流的稳定起重要支撑。

我们认为,目前的现金状况与应收账款高企不无关系,尽管通过宽松的销售策略可以迅速抢得市场订单,但同时也对现金流构成威胁。当前银行不良贷款高企,国家鼓励直接融资,依靠银行贷款维持企业资金充裕的方式或不具有持续性,而定向增发、企业债券等融资方式也不可能频繁进行。尽管2015年末账面资金依然充裕,但我们对这种以融资维持现金稳定的方式表示谨慎。

风险提示

(1)应收账款回收风险加大;(2) PPP 模式具有投资金额大、执行时间长的特点,因此在采用该模式进行项目运营管理时将面临一定的经营风险。