交通银行:规模扩张稳健,资产质量压力持续

事项:交通银行公布15年年报。2015年度净利润同比增1.0%,符合我们预期:总资产7.16万亿元(+14.2%,YoY/-0.71%,QoQ)。其中贷款+8.5%YoY/-0.1%QoQ;存款+11.29%YoY/-0.19%QoQ。营业收入同比增9.3%,净息差2.22%(-14pbsYoY/-2bpsQoQ),手续费净收入同比增18.3%。成本收入比30.4%(+7bpsYoY)。不良贷款率1.51%,环比上升9bps。拨贷比2.35%(+0bps,QoQ),拨备覆盖率155.57%(-10pctQoQ)。公司核心一级资本充足率11.14%(+17bpsQoQ),资本充足率13.49%(+19bpsQoQ)。

平安观点:

规模快速扩张,财富管理快速发展提高非息收入贡献。交通银行15年净利润同比增1.0%,符合我们预期,拨备前利润同比增6.6%,主要得益于生息资产规模的快速扩张带来的净利息收入的增长和手续费净收入的高增长。公司15年生息资产较年初增长15%,主要是信贷投放力度加大(贷款较年初增长8.3%)和应收款项类投资大幅增长,较年初增长53%,其中非标投资增长40%。受益于规模的快速扩张,公司净利息收入在净息差同比下降14BP的情况下同比增长7.0%。手续费净收入同比增18.3%,占营收比达18.07%,同比提升1.4个百分点,其中代理类业务(+94%,YoY)和管理类业务(+51%,YoY)是中间业务的主要增长点,主要得益于财富管理业务的快速发展。报告期末,交行资产托管规模达到55783亿元,较年初增长34%;管理的个人金融资产(AUM)达24520亿元,较年初增长14%,理财产品规模达1.46万亿,较年初增长41%,保持较快增速。

净息差持续收窄。交行净息差2.22%,环比小幅下降2bps,主要是受利率市场化及2015年5次降息的影响,存贷利差环比3季度下降6BP至3.52%,而公司通过增加非标类投资更多受益于资金利率下行,部分对冲存贷利差收窄。考虑贷款重定价的持续影响,未来净息差仍有继续收窄的可能。

资产质量恶化继续,不良处置力度加大。交通银行15年不良率为1.51%,环比上升9bps。加回核销之后的第4季度年化不良生成率1.22%(+18bps,QoQ),延续3季度的上升趋势。另外,从不良贷款先行指标来看,公司关注类贷款余额较年初增长28%,占总贷款比例较年初增长50BP至3.17%。

逾期贷款较年初增长39%,占总贷款比重上升68BP至3.04%。

受资产质量大幅下滑的影响,公司加大了拨备计提力度及不良处置力度,15年全年计提拨备289亿(Q1:59亿,Q2:61亿,Q3:89亿,Q4:80),较14年多计提60亿。公司单季年化不良贷款核销率0.86%,环比上升12bps。单季年化信用成本0.86%,环比下降9bps,拨备覆盖率环比下降10个百分点至155.57%,接近目前150%的监管指标,若未来监管不降低拨备覆盖率的要求,公司净利润增速面临较大压力。预计在经济下行压力较大的情况下,拨备计提未来压力仍存。

投资建议:维持“推荐”评级公司作为银行混改的排头兵,事业部制改革和用人薪酬考核机制改革等方面均已取得实质进展,未来依旧将是银行中金融改革的领先者。得益于事业部制改革,交行资管业务快速发展,预期未来资管业务可能率先进行子公司分拆。另外,交行获准发行优先股筹450亿人民币,并按照有关规定计入其他一级资本,为公司持续扩张提供资本金。公司目前股价对应16/17年PB0.69x/0.62x,PE6.1x/6.0x,维持“推荐”评级。

风险提示:资产风险加速暴露。