长城汽车:行业竞争加剧,购置税减半政策力保增长

公司发布2015年年报:全年实现营业总收入760.3亿元,同比增长21.5%;归属于上市公司股东净利润80.6亿元,同比增长0.2%,每股收益0.88元,业绩略低于我们预期。受降价促销及1.6L及以下排量车购置税减半政策的影响,公司4季度营业收入环比增长高达50.7%,但由于降价幅度较大专费用计提增加,全年净利润水平与去年持平。预计2016年公司将持续受益于小排量乘用车购置税减半政策,实现销量的快速增长。SUV市场竞争日趋激烈,公司盈利承受一定压力。我们略微下调了对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为1.01元、1.00元和0.95元,合理目标价下调至11.00元,下调至谨慎买入评级。

支撑评级的要点。

小排量购置税减半助力公司增长,竞争加剧公司盈利能力有所下降。哈弗H6是公司的明星产品,在2015年SUV销量排名中名列第一,其90%以上的销量是1.5T车型,显著受益于1.6L及以下排量购置税减半政策,公司4季度营业收入环比大增50.7%。但汽车行业的竞争也愈趋激烈,各车企陆续推出新车型以增加市场份额,公司采取降价促销手段保持市场份额,导致盈利能力有所下降,4季度净利润同比增长24.2%,全年净利润水平与上一年持平。

车型逐渐完善,销量规模有望再创新高。公司产品涵盖全系列SUV,主要车型包括H1、H2、H5、H6、H8、H9,新品H7计划于2016年2季度上市,H2和H6蓝标车型于下半年发布,同时计划在2016年末推出一款纯电动三厢轿车车型C30,面向汽车租赁与私人消费市场。公司2016年销售目标为95万辆,徐水整车二工厂预计于2016年上半年投入使用,将进一步提升公司的产能规模。四省开展放宽皮卡进城限制试点,有利于皮卡在全国市场的推广,成为刺激皮卡市场的重大利好,作为国内皮卡行业的龙头,公司也将显著受益。新车型陆续推出与皮卡进城政策有望促进公司产销规模再创新高。

评级面临的主要风险。

1)自主品牌SUV竞争加剧,导致销量及盈利能力低于预期;2)新车上市时间晚于预期。

估值。

考虑到宏观经济增速放缓,汽车行业竞争加剧,我们略微下调了对公司的盈利预测,预计2016-2018年每股收益分别为1.01、1.00元和0.95元,目标价由14.50元下调至11.00元,评级下调至谨慎买入。