长青集团:业绩符合预期,在手订单保障三年业绩高增长

业绩符合预期,农林生物质发电运营产能增加为主要增长点,盈利能力提升(毛利率提升3.16%)公司农林生物质发电实现收入6.02亿(+48.37%),主要源于明水项目的双机运行、宁安项目全年运营、鱼台项目投产带来的增量产能,毛利率27.7%(+4.6%),制造业实现收入9.98亿(+1.94%),毛利率24.36%(+2.23%)o费用率上,管理费用增加35.28%,营业费用下降2.50%,财务费用增加25.73%,三项费用率总体增长1%。

农林秸秆发电盈利模式成熟,有望全面复制。公司已投运4个秸秆发电项目,沂水项目稳定运营,明水项目扭亏为盈、宁安项目盈利持续提升,新投运一季的鱼台项目也实现盈利。我们认为,公司秸秆发电由探索阶段迈向整体启动阶段,未来在手项目利用小时提升、税收优惠落实以及燃料成本控制有望持续提升盈利水平。此外,公司在手11个项目(354MW)有望全面铺开,带来确定性增长点。

工业集中供热首个项目投运在即,未来业绩有望成倍释放。满城项目集中实施,预计16年5月投运,贡献近1亿净利润。此外,公司在手蠡县、雄县、鹤壁、茂名、曲江、孝南、中方等7个项目,后续项目持续推进工业集中供热业务17—18年利润有望成倍释放。

燃气具业务平稳发展,农林生物质发电和集中供热保障未来三年业绩持续高增长,维持盈利预测不变,强烈推荐。公司所处行业前景明晰,其中农林生物质发电行业资源丰富、政府扶持、格局变化,未来凭借盈利优势率先受益,集中供热受益于小锅炉淘汰有望持续拿单。我们认为,公司在手订单多且释放风险小,预计16—18年EPS0.59、1.22、1.81元,对应PE33、16、11倍,分业务估值,给予目标价27元,强烈推荐。

风险提示:项目拓展不及预期、政策风险、资金风险、汇率风险。