智光电气:打造用电服务+售电闭环,布局大能源服务

设备制造向制造+服务转型

公司上市之初主营业务仅为消弧线圈和高压变频器,现在已发展成为能源设备+服务的综合提供商,业务覆盖电气设备、综合节能服务和用电服务三大板块,服务毛利占比已达到25%以上,后续将继续快速提升。

节能业务业务开花结果

由设备提供向下游延伸,公司节能服务业务迅速发展,目前合同能源管理项目陆续进入节能收益分享阶段,近三年收入均保持60%以上的增长,已成为行业龙头之一。与南网合作、管理层股权激励、深耕发电企业客户等举措将保障公司节能服务业务的持续增长,预计增速在30%以上。

进军用电服务市场,先发优势和共享模式保障快速发展

用电服务市场空间达到3000亿以上。公司通过集约化运维与用户实现双赢的盈利途径清晰,仅广州的用电服务公司2015年就已拓展800户用户,净利润达到1000万元。未来以电力设施运维为基础的“1+N”模式将在深度挖掘用户潜在价值的同时,进一步增强用户粘性。公司最早开展用电服务布局,通过切实可行的商业模式和有竞争力的股权激励机制吸引电网内人才及专业队伍加入共同开拓用电服务业务,凭借双方的资源互补,能够实现快速异地复制。

售电业务将取得突破

公司已向广东省经信委提交售电席位申请,有望在近期获得批复,立足广东开展售电业务具有显著的地理优势。由于用户的相同属性,现有的800户和未来规划的3.7万户用电服务客户将是公司开展售电业务的核心竞争力,同时大股东的实力将有助于尽快打开售电局面。

投资建议

预计公司2016年-2018年EPS分别为0.58元、0.77元、1.09元,对应PE分别为31、23、16倍。目标价23元,对应2016年PE为40倍,维持买入评价。

风险提示

公司用电服务业务客户拓展不达预期;合同能源管理客户出现经营风险导致节能收益分享减少;电改进度低于预期导致售电业务拓展缓慢。