美盈森:机器人包装、军用包装、VR/AR产业基金轮番上阵

事件:

1、美盈森于近日顺利通过深圳市优必选科技有限公司的验厂、打样、综合评估等审核程序,获得其包装供应资质。

2、美盈森与深圳市国新南方知识产权研究院于2016年3月18日签署了《合作框架协议》,协议内容主要包括:(1)共同设立军民融合知识产权成果转化研究中心;(2)共同开展“军品包装标准化”课题研究工作;(3)由双方共同设立文化创意产业的股权投资基金,基金重点投资领域:围绕文化创意产业IP泛娱乐化趋势需求,聚焦以虚拟现实(VR)、增强现实(AR)、物联网智能化等新技术与美盈森产业的结合点,挖掘美盈森产业创新以及下游市场增值服务的盈利点。

点评:

[1]、优必选科技是中国首家致力于商业化人形智能机器人的研发、制造和销售为一体的高科技企业,是人形机器人走出实验室、步入家庭的推动者和倡导者。已拥有包括博士、硕士在内的国内顶尖机器人专家团队,集智能机器人软件应用和硬件开发为一体,已获得几十项国家技术专利:发明专利、实用新型专利、外观设计专利、软件著作权专利等。优必选长期以来与中国科学院、上海交大、哈工大等国内顶尖高校及研究机构保持着紧密合作关系。在人形机器人科研与开发领域与日韩欧美等世界为数不多的一流机器人公司同处于全球顶尖水平。

目前优必选的机器人产品有:家庭人形Alpha机器人系列(阿尔法1S、阿尔法2)、jimu机器人系列(jimu机器人、德尔塔)、安防机器人(达尔文)。

优必选最为高光的时刻是在2016年的央视猴年春晚上,共540台Alpha1S机器人参与演出节目《冲向巅峰》。公开资料显示,Alpha机器人2012年问世,2013年量产;Alpha1S机器人2014年问世,2015年量产,售价2999元,全球已发货约3万台,市场以出口为主。阿尔法机器人目前订单已有2.6万台,海外的订单占比达到60%。Alpha1S从设计、生产到组装,基本都是优必选自主完成,2015年11月产能稳定在1万台,返修率4%-5%。

目前,Alpha2的硬件组装、系统开发已经完成,正在进行最后测试,而开发者应用预装也在同步寻求合作,2016年2月份开始量产,最终售价预计1000-1500美元左右。

我们认为美盈森获得优必选的包装供应资质意义非凡,首先意味着公司已经将客户的开拓延展至机器人领域,再一次证明公司在国内包装行业的竞争实力;其次机器人产业市场空间大、成长快,并且机器人在运输过程中需要采用重型包装,因此机器人的包装单价高、盈利强。根据国际机器人联合会的统计数据,2014年全球工业机器人总销量为25万台,同比增长27%,2014年国内市场总销量达到5.6万台,稳居全球第一大市场的位置,其中进口机器人销量为4万台,同比增长47%;国产机器人销量为1.6万台,同比增长77%。我国已进入老龄化社会,庞大的制造业、向高端制造升级的诉求以及巨大的家政服务需求,在人口红利已消失的背景下,为机器人产业的蓬勃发展提供了坚实的基础。

我们认为机器人产业的格局,于美盈森而言,堪比当年的电子通讯产业,我们相信凭借优必选在国内乃至全球机器人行业的地位,公司未来有望在机器人产业中获取大量的客户,让美盈森充分享受国内机器人市场的产业红利,并成为显著拉动公司内生成长的重要支撑力量!

[2]、国新南方研究院是深圳市政府重点引进支持的具有专业化、高端化、国际化和资本化的知识产权高端智库和知识产权平台(IP),由享誉世界的著名知识产权专家吴汉东教授领衔,腾讯、东方富海及国新南方运营公司等联合发起,其日常运营管理委托国新南方运营公司负责。

吴汉东教授、博士生导师,2000年5月至2014年1月,担任中南财经政法大学校长,现为中南财经政法大学知识产权研究中心主任,国家知识产权战略专家组成员。2009、2011年两次入选英国《知识产权管理》(MIP)杂志评选出的年度“全球知识产权最具影响力50人”名单。

美盈森与国新南方研究院合作涉及三项内容,第一项,我们的解读是通过国新南方研究院,在军用包装及供应链、信息化方面网罗人才和相关的知识产权;第二项内容是双方合作,制定和完善我国的军用包装标准,目前国内军用包装存在标示不统一、规格不统一的问题,其本质是军用包装标准的不统一,这些问题制约了我国军用物质储运的效率,与此同时,国内军用包装标准存在标龄较为陈旧的问题,在用的国家军用包装标准中,标龄超过10年的标准占68.9%,并有9%的标准标龄超过了20年,大多数标准标龄都集中在10-20年。这与军工产业科技创新日新月异的现状不相匹配,因此淘汰、更新旧的、不适用的军用包装标准,对我国的军用物质储运十分重要,而掌控住标准就能掌控住相关的军用包装市场,这将令美盈森在国内军用包装产业上占据制高点,意义重大!我们将前两项内容简单归纳,即通过与国新南方研究院的合作,强化美盈森在国内军用包装产业方面的实力。

第三项内容是双方合作成立产业股权投资基金,国新南方研究院将通过自身的优势为股权投资基金争取国家及深圳相关产业引导基金,扩大股权基金的规模;美盈森发挥在包装及其相关衍生领域的优势地位,为基金提供能力范围内的项目来源、增值服务和退出支持等服务,我们的理解是,美盈森深耕电子产品包装多年,在电子产业中具有丰富的资源,将为基金推荐VR、AR、物联网智能化等方向的投资标的,而国新南方研究院通过对国内VR、AR、物联网智能化方面的知识产权跟踪、分析,对这些项目的发展前景进行评估,然后为股权基金筛选出最具投资价值的标的。我们认为美盈森萌生设立VR、AR、物联网智能化方面股权投资基金的出发点源于,其一物联网本身就与包装存在供应链上的产业关系;其二美盈森所服务的客户之中,已有涉足VR、AR产业,比如三星,通过自身多年服务电子产业客户的行业经验,以及对下游客户在VR、AR产业上布局的熟知,美盈森本就了解VR、AR产业未来的发展方向,而全球VR、AR产业又处于爆发式成长阶段,公司完全可以进一步分享其快速成长的红利;当股权基金在完成对VR、AR项目的投资之后,这些标的本身又能成为美盈森的包装客户;而当投资标的具备一定规模之后,美盈森又可以向其所服务的电子产业客户进行推荐,从而完成变现的过程。我们认为公司设立VR、AR股权投资基金逻辑顺畅,寓意深刻,可谓一箭三雕!

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

目前不少市场投资者认为美盈森的估值水平已经达到了合理状态,我们并不同意这种观点。作为一个成长股,美盈森在2011-2012年期间也出现过类似于2015年的阶段性业绩低谷,但当2013年公司的业绩开始恢复强劲增长的时候,市场当时给予了公司很高的估值水平。

我们反复跟市场强调,2015年是美盈森的又一个阶段性业绩低谷,2016年是公司开启下一个高成长阶段的起点,类似于2013年;通过近几年新客户的开拓,以及原有老客户下滑的边际递减,2015年美盈森已经完成了支撑其成长引擎的更换,我们称之为完成“换血”,美盈森已经大幅降低了前五客户的营收占比,已经在众多新行业开发出了大量优质的客户,并且这个过程还在保持着强劲的势头,而不像以前过度依赖电子产业且错过了智能终端最快的成长阶段。未来的美盈森将由新兴电子终端(VR/AR、可穿戴设备)、高端消费品、机器人、新能源汽车等众多产业支撑其大客户端的订单放量,同时互联网包装平台、电商包装、军用包装等领域将与大B端的业务齐头并进、一同发力,叠加外延并购,共同构建起美盈森下一个十年的成长引擎,我们认为用静态的估值水平来评判美盈森的合理股价并不科学。

公司目前的市值仅160亿,我们认为这根本无法体现出美盈森真实的内在价值,中国包装产业过万亿的产值必然将支撑起一家真正大市值(千亿)的上市公司,美盈森的希望最大。我们给予公司2016年50倍PE,对应目标价15元,维持“买入”评级。

风险提示:新增客户订单放量的进度低于预期。