瑞康医药:布局器械全国配送,山东龙头再次起航

立足山东省,突破传统区域“药+械批发配送商”,逐步转型全国“器械供应商”。公司主营山东省内医药器械批发,多年经营积累下丰富的供应商资源,此次借力非公开发行融资,加速扩张器械业务。器械全国化是公司的战略转型之作,是由区域龙头向全国扩张的第一步。随着器械整合不断加速,规模化、集团化、专业化优势将不断显现,有望复制嘉事堂的模式。

紧跟政策大势,把握终端控费需求,延伸供应链服务,以“服务换取份额”。公立医院改革,药品零加成,取消药占比,医院利润空间不断被压缩,压低采购价格,进行合理用药、降低医院药品成本进而提升盈利空间成为医院的需求。公司前瞻性的布局了PBM(药品福利管理)、TPA(第三方理赔)、院内药房改造、DTP药房等创新业务,“以服务换份额”不断提升终端的配送份额。

外延布局不断丰富补充自身业务,仓储物流资源助力不断。烟台和济南的仓储物流体系形成了覆盖整个山东省的药械销售网,依托强大的仓储能力和物流体系,公司积极开展第三方物流服务。同时对医院终端开展被服洗涤、消毒、灭菌、租赁,第三方手术器械消毒灭菌服务,目前已形成以医药商业为主导,物流为依托,创新模式布局加速和逐渐变现的阶段。

首次覆盖,给予“买入”评级。公司已成功转型:由区域向全国,由传统批发商向综合服务商,利用资本平台融资,积极布局。未来三年增长确定性强,预计2015-2017年EPS分别为0.44、0.90、1.22。随着公司器械全国化销售网络的搭建成功,规模整合效应将不断显现,给予目标价36元,对应2016年40倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:非公开发行不能顺利完成,存在融资成本提升风险;收购公司管理是否有效管理,达到协同作用。